随着近期俄乌和平协议希望重燃，国际油价一度大跌，11月25日，国际油价继续小幅下跌，布伦特原油期货在62美元/桶附近，美国原油期货在58美元/桶附近。

　　据央视新闻报道，针对美方就结束俄乌冲突提出的28点新计划，美国、乌克兰、欧盟及英法德三国代表本周在瑞士日内瓦举行会谈。日内瓦会谈是“继续接触、避免谈崩”的必要一步，但距离突破还有距离。

　　整体而言，油市供应过剩的阴霾已经愈发浓厚，甚至连欧佩克也预测明年石油市场出现小幅过剩。摩根大通警告称，如果不进行干预，布伦特原油可能因过剩在2027年跌至每桶30-40美元。

　　可以预见的是，在供应过剩的冲击下，后市油市仍将持续承压。如果俄乌冲突继续缓和，油价的下行压力或进一步加剧。

　　地缘冲突缓和影响几何

　　随着俄乌和平协议希望重燃，近期油价“跌跌不休”。

　　金联创原油分析师韩正己对21世纪经济报道记者表示，美国近日就结束俄乌冲突提出28点新计划，并给乌克兰划定了接受期限，且频频公开施压，投资者对俄乌和平协议前景持观望态度。整体来看，俄石油主要受到制裁与乌克兰袭击两方面影响，若未来能够达成协议，乌克兰方面对能源设施的袭击将有所减少，而随着制裁的减弱，俄油供应也将逐渐恢复。

　　在建信期货能源化工高级研究员李捷看来，俄罗斯持续受到欧美制裁，目前尚未对原油总供应产生重大影响，但贸易流向出现转变。若后期制裁缓和，或再度扭转全球原油贸易流向。

　　在地缘政治紧张局势缓和施压油价背后，更重要的原因是油市供需基本面。

　　欧佩克11月发布的月度石油市场报告显示，随着全球供应增加，石油市场将在2026年出现小幅过剩。而在此之前，欧佩克所有的预测都认为，石油市场会长时间保持供不应求的格局。在10月油市报告中，欧佩克曾预计明年会出现5万桶/日的缺口；9月报告甚至预计缺口达到70万桶/日。

　　供应方面，美国能源信息署（EIA）也在11月《短期能源展望》报告中调高了对美国明年石油产量的预测，并预计今年产量创下的纪录将比先前预期的更大。到2026年，由于产量增长快于需求增长，全球石油库存将持续增加，这将给油价带来进一步压力。

　　供应过剩阴霾笼罩

　　种种迹象显示油市压力山大。本月早些时候，欧佩克和非欧佩克产油国中的8个主要产油国决定12月保持增产节奏，但2026年前三个月将暂停增产计划。

　　全球最大石油出口国沙特阿拉伯已大幅下调12月份发往亚洲客户的原油售价。欧佩克称这一调整是因季节性需求下降，但许多分析师警告，全球市场可能出现显著的供应过剩。

　　欧佩克表示，由于美国原油产量超预期增长等原因，目前全球市场已从每日供应短缺40万桶转为每日供应过剩50万桶，进入结构性供应过剩。EIA也预计市场将供过于求，EIA数据显示，2025年全球原油及液体燃料总供应量预计为1.06亿桶/日，全球原油及液体燃料总消费量预计为1.041亿桶/日。韩正己认为，总体来看油价仍面临一定的下行压力。

　　在李捷看来，原油市场供应过剩的预期仍然较为明确。根据EIA以及国际能源署（IEA）11月月报，供应过剩程度较10月的预测进一步深化，市场累库速度加快。根据10月月报的预期，今年四季度以及2026年一季度的累库幅度为305、300万桶/日，11月调整后加快到310、305万桶/日。目前来看，2026年一季度累库幅度最大，油价或创阶段性低点，二季度起过剩压力有所缓解。

　　另一方面，未来人工智能等新兴领域有望支撑油市。阿布扎比国家石油公司（Adnoc）首席执行官Sultan Al Jaber称，随着数据中心和人工智能的蓬勃发展推高需求，全球能源行业每年需要高达4万亿美元的投资。投资者需要开发资源来驱动即将到来的数据繁荣，其中包括对电网进行改造。

　　机构拉响油价腰斩警报

　　对于后市油价表现，多数机构并不乐观。

　　摩根大通大宗商品研究主管娜塔莎·卡内娃指出，如果不进行干预，全球石油市场明年将面临每日280万桶的过剩，2027年则面临每日270万桶的过剩。“在这些条件下，布伦特油价可能在2026年跌破60美元，到2026年第四季度跌至50多美元，并以每桶40多美元的水平结束全年”。

　　展望2027年，卡内娃预计，供应过剩或推动布伦特原油平均价格降至每桶42美元，并在2027年年底前跌至每桶30多美元，预计供需双方都将进行调整，再平衡的最大负担几乎肯定会落在供应端。

　　未来欧佩克也面临更大困境。韩正己对记者分析称，虽然欧佩克+暂停增产决定犹如为低迷的石油市场注入了一剂强心针，但仅仅一个季度的暂停增产无法从根本上扭转原油市场供过于求的格局，而后续欧佩克+的产量政策也依旧存在较大的不确定性，欧佩克+组织内部的分歧与外部的压力无疑会推动欧佩克+的增产决策。

　　从内部来看，欧佩克+组织内部协调难度日益加大，此前部分成员国产量高于配额，引发其他坚持履约国家的不满。比如哈萨克斯坦在减产期间由于新油田投产，持续超产，伊拉克也高于产量目标。

　　而从外部来看，美国页岩油产业在技术革新推动下展现出惊人韧性，欧佩克+8国增加原油产量无疑也是对美国页岩油企业的挑战。特别是随着全球经济增速下滑，原油需求增长进一步萎缩。

　　与此同时，美国政府加大对美国传统能源的投资与政策倾斜，大力发展美国能源产业，韩正己预计，美国与欧佩克+的市场份额争夺势必越发激烈。

　　展望未来，李捷对记者分析称，2026年原油市场或延续累库，一季度累库幅度最大，二季度起过剩压力有所缓解。预计油价中枢一季度可能继续承压下行，但低油价对页岩油的负反馈逐步显现，叠加非欧佩克+供应增速下滑以及累库速度放缓，二季度后油价可能触底反弹，但需求增长乏力，在没有大规模供应中断的情况下，油价也很难突破2024年水平。