从熊市到慢牛的切换中，主动权益基金迎来了一波结构性上涨，市场再现AI、人形机器人、创新药、固态电池等锋利的“矛”，有锐度、能翻倍的基金更受推崇。而此前在熊市中因回撤小，为投资者带来稳健收益的基金公司被投资者称为“清流”，却开始面临一些质疑。

　　比如大成基金，徐彦、刘旭等名将年内收益率在15%左右，表现不温不火，徐彦还因坚持在新产品大成兴远启航上放缓建仓节奏，引发投资者的吐槽。

　　从观察角度来看，这是一种投资“失速”，还是“别人贪婪我恐惧”的理性选择？

　　买基金，实际上是投资者进行基金“筛选”的一个过程，如果投资者的筛选标准是涨幅，那今年的大成基金未必是最好的选择。但是从公司投资理念、基金经理风格稳定性而言，大成基金代表基金经理的坚持似乎又存在合理性。

　　一方面，长期形成的投研风格会贯穿公司投资理念，这也意味着几乎没有公司可以在不同风格切换之中做到从从容容、游刃有余。另一方面，大成旗下基金经理保持着自己的节奏，过去牛短熊长的十年间，刘旭、韩创分别保持了年化回报16.61%、18.15%的回报率。

　　价值派尚能战否？

　　徐彦作为大成基金的标志性人物，投资风格以深度价值挖掘著称，善于在传统行业中寻找被市场低估的优质企业，在坚守价值内核的基础上不断进化，对新兴产业和商业模式保持着开放的学习态度。

　　熊市抗跌，就极有可能牛市追不上。从投资的风格上，徐彦就不追高。备受争议时，他在季报中回应自己新基不建仓，他表示，判断股价波动不是他的强项，几年前，股市里有不少企业价值被显著低估的股票，现在环境则发生了巨大变化，这对新基金建仓是巨大的挑战。

　　“买入了一些安全边际高的个股，但它们可能未必是多好的投资机会。”徐彦表示，自己管理的多只基金中，规模较小的几只因为申购，份额有明显提升，这额外增加了操作的难度，而新基金建仓的难度更大。

　　从今年的收益率来看，徐彦在管的多只基金年内收益率在14%左右，依然保持着自己的节奏。刘旭的年内收益率与徐彦不相上下，他的投资组合中，很少看到追逐市场热点的痕迹，更多的是基于独立研究的长期持仓。

　　“不追风、不跟风”的投资风格，虽然在某些市场阶段可能表现平淡，但在完整的市场周期中却为投资者带来了稳健的回报。

　　还是来看大成“三剑客”，截至11月20日，刘旭管理的大成高鑫来说，今年以来15.75%，近一年20.10%，近两年46.59%，近三年55.40%，近五年67.43%，近十年336.18%，成立至今（10.8年）超十年年化收益率达16.61%；

　　徐彦当前管理时间最久的大成竞争优势混合来看，该基金成立于2011年4月，成立以来回报率352.61%，近5年72.42%、近3年回报率43.5%、近2年回报率31.36%，今年以来回报率14.33%，在牛熊周期中，基金的净值保持着稳健的上涨。

　　韩创管理时间最长的大成新锐产业今年近一年31.96%，近两年45.04%，近五年106.69%。近十年356.89%，年化回报18.15%。

　　有的基金经理风格就是适合震荡市。刘旭管理的大成优势企业混合阶段性回报率上非常有意思。近5年、3年、2年收益率分别是49.14%、41.3%、38.92%，远超同类平均5.67%、12.85%以及27.75%，在近一年跑输同类约10个百分点，但近期市场调整，该基金再度跑赢同类和沪深300指数。典型的“市场差了，他反而更好。”

　　徐彦、刘旭代表大成基金价值投资的深度，韩创则展现了大成基金在成长投资领域的广度。作为周期成长风格的代表性人物，韩创展现出了高弹性与灵活度的投资特点。他善于在周期性行业中寻找成长性的投资机会，通过对行业景气度的精准把握，在控制风险的前提下为投资者获取超额收益。

　　在今年的成长风格中，韩创没有浪费机会，截至11月20日，旗下管理基金年内收益率均超40%，其中，大成产业趋势混合年内收益率为67.94%。

　　老将保持一贯风格的同时，大成基金在科技成长方向也有布局，杜聪作为大成基金在科技领域的重要舵手，对TMT行业的深入理解和对技术趋势的敏锐洞察，另一位科技基金经理郭玮羚同样值得关注。她管理的大成科技创新年内已经翻倍，聚焦科技主线，投资框架清晰，注重产业趋势与公司质地的结合，投资方向在AI算力、智能驾驶、机器人等方向。

　　长期视角应对短期波动，基金公司的共性难题

　　在投资实践中，如何平衡长期价值坚守与短期市场反应，始终是基金管理者面临的核心挑战。大成基金在牛市中，依然保持着自己的节奏，这种风格在当前的市场上可能表现就不够突出，但是投资“内核”足够稳。

　　坚持对企业本质的理解不动摇，同时动态跟踪外部环境的变化因素。正如大成基金经理郭玮羚表示，投资中有变与不变。商业模式、竞争格局、财务质量这些底层要素是我们研究的“不变”；而政策导向、技术变革、供需关系则是需要实时响应的“变”。

　　据介绍，大成基金倡导基金经理在构建组合时兼顾战略定力与战术灵活性，既不盲目追逐短期热点，也不固守陈旧逻辑忽视结构性转变。

　　这种理性克制的投资态度，虽可能在某些风口期显得“保守”，但从长期来看，有助于降低组合波动率，提升投资者的实际持有体验。股价波动是市场的常态，真正的收益来源于对企业价值的长期信仰。

　　看下长期业绩，大成基金的答卷可以说是穿越牛熊周期的，旗下权益类产品在过去十年累计净值增长率达到199.62%，近五年增长63.95%，近三年增长42.02%，近一年亦实现23.88%的正回报。无论是在牛市扩张阶段，还是在震荡回调环境中，大成基金均展现出较强的持续盈利能力，为持有人创造了可观的复利效应。

　　根据近年来公开的业绩排名数据，在纳入统计的23家大中型基金管理公司中，大成基金在过去十年权益类基金加权平均收益率排名中位列第2；过去五年同样位居第2；过去七年则排在第3位。即便是2018年、2022年等市场深度调整年份，大成基金旗下多数产品展现出良好的防御特性，整体排名呈现出高度的稳定性，未出现大幅波动或断崖式下滑的情况。

　　投资要长期，更需要定力

　　今年以来，仅以主动权益板块来看，亮眼的基金公司非常多。中欧基金携“工业化”体系归来，永赢基金主动产品工具化创新引发行业竞相学习，汇添富基金再次强调“选股专家”的品牌形象，头部大厂易方达基金、富国基金全面型选手同样可圈可点。另一方面，以大成为例，尽管没有产品业绩进入前十、前二十，但保持了投研定力与产品稳定的公司，同样值得关注。

　　在波动加剧、市场情绪易受扰动的当前，公募基金行业的竞争已从单纯追求短期业绩，逐步转向对长期价值创造能力的全面检验。“投资者获得感”不再仅停留在口号上，更是成为监管对资管机构的要求，被纳入考核体系。

　　市场也开始重新审视基金公司，几乎所有公司都要面对“灵魂三问”：

　　一是依靠短期风口博取排名赚收益率，还是凭借扎实的投研实力穿越周期为投资者赚钱？

　　二是依赖个别明星基金经理的光环效应，还是构建起系统化、可传承的投资体系？

　　三是如何平衡短期业绩波动与长期收益？

　　真正决定一家基金公司能否走得长远的，不是一时的规模扩张或短期排名跃升，而是具备穿越牛熊的底层能力、稳健持续的价值创造机制以及以持有人利益为核心的经营理念。因此，无论是监管导向，还是公司抉择，公募行业更为推崇兼具定力与韧性，深耕基本面研究，不会过分追逐热点的，且能保持稳定超额收益能力的公司。