自10月30日创下合约上市新高后，沪铜主力合约便进入震荡下行通道。11月24日，沪铜行情重拾升势，最终报收于86080元/吨。

　　消息面上，美东时间11月21日，纽约联储主席威廉姆斯出面“安抚市场”的鸽派言论发表之后，美联储12月降息预期有所回温，市场信心受到提振。记者采访获悉，短期来看，美联储内部分歧凸显背景下，大宗商品波动加剧；中长期看，降息周期内美元走弱，铜等美元计价的国际商品将走强。

政策摇摆下

铜等商品现“过山车”行情

　　10月末美联储转“鹰”以来，全球市场普遍受流动性压力影响，先后进入休整期。受此影响，全球铜价进入震荡波动期。

　　国信期货研究所首席分析师顾冯达接受上证报记者采访时表示，此前，以美联储理事米兰为代表的激进派成为美联储主导，市场预计美联储主席鲍威尔会妥协，以至于1个月前市场预计美联储12月降息的概率达到90%左右。但随着美国国内问题的显现，美联储内部分歧加剧，市场的降息预期也一度下降至40%。

　　“前段时间美国政府停摆、重要经济数据延缓发布、美联储内部鹰鸽分歧加剧，美联储已难以通过预期管理影响市场。”顾冯达说，临近岁末年初，正是机构获利了结的时机，此时美联储的动向成为机构调仓的导火索。因此，在政策摇摆下，大宗商品呈现震荡行情。

　　而近期铜价的上涨，则与市场对美联储12月降息的预期转变有关。上海钢联铜事业部研究员崔钊瑞表示，11月21日多位美联储高级官员集中发表讲话，部分官员表态偏“鸽”，美联储内部的分歧依然显著。市场对美联储12月降息25bp的预期急速升温，短期内或对铜价有所支撑。

降息周期内

中长期铜价中枢或抬升

　　在顾冯达看来，当前美联储处于两方博弈拉锯之中：保守派鲍威尔在最后半年任期内推行审慎式降息策略，米兰则强推激进降息策略，美联储受到美国总统特朗普的干涉与压制。特朗普政府将在最早今年年底、最晚明年上半年，掌握美联储7位理事中的4个席位。在特朗普政府与美联储独立性的拉锯摇摆中，市场存在很大的不确定性。

　　“在这一背景下，铜价表现出较强的抗跌韧性和蠢蠢欲动的上涨弹性。相信在未来一个季度内，铜价将触底反弹，开启新的上攻。”顾冯达说，“鲍威尔的任期还剩半年，可能这只是鲍威尔‘最后的倔强’。降息周期的开启和延续将抬高美元计价大宗商品的底部支撑。”

　　未来，AI的快速发展将成为铜需求的一大变量。崔钊瑞表示，AI、数据中心对铜的新需求体现在硬件制造、电路连接、电力传输等方面。AI需要高性能的处理器，数据中心需要高速低延迟的网络连接以及大量的电力来确保运行，这些需求给铜箔、铜缆等相关铜材的消费带来新的增长动能。

　　顾冯达说，AI对铜的需求短期内无法证伪，且中美之间已形成关于科技、AI的“军备竞赛”。在美国，科技、AI对铜的需求较强，虽未大规模放量，但铜已被纳入2025年美国关键矿产清单。政策推动与资金追捧共振，形成铜价的多重支撑。在国内，充电桩、换电站、智能网联设备正在快速发展，数算中心等领域或也为铜需求带来增量。