今年前三季度券商自营业绩普遍上扬，头部机构领跑明显。究其原因，是债市企稳、股市回暖带动收益修复，做空国债期货与多资产配置成为业绩增长支撑点。

　　在市场回暖期，自营业务是影响券商业绩的“胜负手”。今年以来，在“固收稳底，权益提效”的趋势下，多家券商自营业务加速转向“主观+量化”融合模式，行业正从追求规模走向追求质量的全新阶段。

　　自营业务领跑

　　据上海证券报记者了解，券商的自营业务主要包括四大板块：固定收益、权益投资、另类投资及资本中介业务。其中：固定收益业务仍是“压舱石”，规模最大、收益最稳；权益类投资则是利润的主要增长引擎；另类投资（如FOF、做市、REITs等）为收益结构增加灵活性；资本中介业务（两融、股票质押等）则承担资金运作与流动性管理职能。

　　总体来看，得益于债市企稳、权益市场结构性行情延续及资产价格回升，今年前三季度多数券商自营业务净收入实现正增长，行业景气度明显好于去年同期。

　　从全行业看，42家券商中有37家实现正增长，占比接近九成。从净收入规模看：中信证券“一骑绝尘”，前三季度自营业务实现净收入316.03亿元，同比增长45.88%；国泰海通、银河证券、申万宏源分列第二至第四，分别录得203.70亿元、120.81亿元和119.33亿元，较去年同期增长幅度均超过38%。

　　除龙头机构外，多家中小券商自营业务亦表现亮眼。长江证券、国联民生证券、浙商证券等跻身高增长阵营。其中，长江证券自营业务收入30.44亿元，同比增长289.68%，增速居榜首；国联民生证券自营业务收入29.67亿元，同比增长219.16%；浙商证券录得24.82亿元，同比增长140.91%。

　　自营业务的巨大收益体现了券商投资结构与风险管理能力的优化。

　　布局权益与多资产成盈利核心

　　随着资本市场深化改革持续推进，券商自营业务有望在“固收稳底，权益提效”的格局下迎来新的增长周期，预计明年将延续这一结构性趋势。

　　据Wind统计，今年前三季度上证指数累计上涨15.84%，其中高股息、能源和电子板块表现突出。部分券商在年初提前布局相关ETF和成分股，获得了明显的超额收益。与此同时，市场波动降低、衍生品深度提升，使得券商在期权与ETF套利、量化增强策略中也取得了可观回报。

　　业内人士表示，权益投资占比的提升并非短期操作，而是策略性调整。“券商不再依赖单一的债市行情，而是更加注重多元资产配置和动态对冲。”某大型券商投资总监对上海证券报记者表示。

　　除了权益投资的提效，做空国债期货成为今年券商自营业务收益的另一大来源。受股债跷跷板等因素影响，年中以来国债收益率一度上行，长债价格承压。部分机构提前判断利率曲线变化，通过空头对冲有效规避了账面损失，甚至获得正向收益。

　　除了市场行情带来的直接利好，券商自营部门的内部结构和风控体系也在持续优化。多家机构在内部资金配置上强化了“哑铃结构”——短久期固收资产配合高流动性权益头寸，在不同市场阶段灵活调仓，降低波动对整体收益的冲击。

　　在收益结构变化的同时，券商普遍加强了对风险暴露的动态管理。部分机构引入场景化压力测试和量化对冲模型，确保固收、衍生品和权益资产的相关性风险可控。“今年的总体思路是宁可收益少一点，也要波动低一点。”一位大型券商风控总监对上海证券报记者坦言。

　　展望明年，多家机构认为，随着A股估值修复、政策面稳预期加强，权益投资仍是主要券商自营业务的发力方向，而做空国债期货等对冲策略仍将在波动市中发挥关键作用。

　　从“赛马”到协同

　　券商自营业务正在走向成熟。大类资产配置的逻辑、主观与量化的融合、统一的风险框架，将共同构成未来的核心竞争力。

　　据上海证券报记者了解，券商自营业务长期以来被认为是“高收益但高不确定性”的领域，其业绩亮眼时往往贡献显著，但回撤期同样可能放大波动。究其原因，是行业普遍存在“三重迷雾”：一是收益来源模糊。自营业务的持仓与策略披露透明度有限，方向性交易与策略性收益常常混杂。多数年报仅披露大类资产占比，难以看出具体头寸及风险来源。二是风险隐蔽性强。杠杆、衍生品及表外敞口放大了潜在波动。三是会计核算复杂。估值调整、衍生品定价、浮盈浮亏确认方式不一，使得会计利润与真实经营表现之间可能存在偏差。

　　如何在不确定性中提升自营业务的可持续性？就受访情况来看，引入量化工具、构建“主观+量化”融合体系是业内共识，也是未来发展的主要方向。

　　“传统投资过度依赖人的判断，而人的认知往往受情绪与偏见影响；纯量化又难以适应突发性事件与结构性转折。”北京一券商做市业务负责人对上海证券报记者表示，主观+量化的融合模式通过算法校准主观偏差，既保留人类的经验，又兼具模型的纪律性。

　　从海外经验看，顶尖量化机构如桥水、AQR等，都经历了“主观—量化—融合”的长期演进。国内券商的探索同样在加速，例如，一些券商已建立多因子风险模型，将量化因子分析嵌入宏观策略框架中，实现多资产协同配置与风险敞口实时监控。

　　组织架构的优化，是券商自营业务转型的另一关键环节。过去，不少券商采用“赛马机制”管理自营团队，给予各投资经理独立账户，通过业绩考核优胜劣汰。这种模式虽能激发活力，但也带来短期行为、风险累积等问题。“赛马机制容易导致团队各自为战、考核周期短，策略趋同且波动加大。”业内人士表示，结果往往是平均化的业绩——没有人特别好，也没有人特别差。

　　大类资产配置模式正逐步成为主流。其优势在于能够统一风险视角，提升整体胜率。策略团队在宏观方向上保持一致，投资组合更注重性价比——胜率和赔率兼顾。

　　“总之，券商自营业务正在实现从传统投资模式向兼具服务功能与战略价值的市场角色转型。”华福证券投资管理总部相关负责人告诉上海证券报记者：一方面，通过投资交易、做市、衍生品对冲等业务，在管理风险、获取收益的同时，也为市场注入了流动性；另一方面，作为长期资本与耐心资本的重要组成部分，通过对前述多元资产的持续投资和配置，券商自营业务正日益成为服务国家战略、支持实体经济的关键力量。