北交所11月20日公告，北交所上市委员会定于2025年11月27日召开2025年第36次审议会议，审议的发行人为大连美德乐工业自动化股份有限公司（简称“美德乐”）。

　　美德乐是国内领先的智能输送系统供应商，主营智能制造装备的研发、设计、制造和销售业务，主要产品为模块化输送系统和工业组件。公司客户名单中不乏比亚迪、先导智能、宁德时代等行业巨头。

　　报告期内（2022年至2024年和2025年上半年），公司营收分别为10.31亿元、10.09亿元、11.38亿元、7.12亿元，净利润分别为2.22亿元、2.05亿元和2.11亿元、1.52亿元。从表面看，经营尚属稳健，不过，新能源电池需求波动、客户集中度高、存货与应收款规模居高不下等风险因素，仍为市场关注焦点。

　　报告期各期，公司向前五名客户的合计销售收入占营业收入的比例分别为59.34%、51.29%、47.50%和62.75%，客户高度集中。2025年上半年，比亚迪一家贡献31.55%，先导智能占25.42%，两大客户占比合计约57%。若主要客户因产业政策或自身经营调整减少采购，公司业绩将承压。

　　事实上，当宁德时代、比亚迪等巨头放缓产能扩张时，美德乐的业绩立刻出现波动。

　　作为美德乐曾经的第一大客户，比亚迪2022年贡献了5.09亿元销售收入，占公司总收入的49.32%。然而，这一依赖在2023年迅速转变为风险——随着比亚迪投资进度放缓，美德乐来自比亚迪的收入骤降至2.46亿元，2024年进一步降至1.17亿元。

　　2024年，先导智能跃升为美德乐第一大客户。然而，先导智能自身同样面临经营困境，2024年收入和净利润分别同比下滑28.71%和83.88%。

　　美德乐在招股书中坦言，公司主要客户先导智能、海目星、今天国际等自身经营业绩出现波动或下滑，主要客户比亚迪、今天国际等对公司产品的采购需求亦出现波动或下降。公司未来经营业绩会受到下游行业需求、客户自身经营、行业市场竞争、原材料价格、人工成本等多种因素影响，若上述一项或多项因素发生不利变化，可能导致公司未来经营业绩面临下滑的风险。

　　与新能源电池行业深度绑定，为公司经营的又一潜在风险。

　　报告期各期，公司应用于新能源电池领域的产品收入占主营业务收入的比例分别为63.76%、58.19%、57.46%和61.98%，占比较高。公司在提示相关风险时称，新能源电池行业产线新建及改造升级需求放缓可能导致新能源电池制造装备市场规模增速放缓。如果公司未能持续提升在新能源电池制造装备领域的市场占有率，或未能及时拓展产品在其他行业领域的业务规模，可能存在收入增速放缓甚至下降的风险。

　　应收账款与存货双高同样引业内关注。

　　报告期各期末，公司应收票据、应收账款、应收款项融资、合同资产合计金额分别为5.96亿元、3.34亿元、4.15亿元和5.66亿元，占营业收入的比例分别为57.84%、33.08%、36.45%和39.79%（年化处理后），应收款项规模较高。如公司下游客户经营状况、支付能力受内外部因素影响发生重大不利变化，可能导致公司应收款项出现无法及时收回的风险。

　　与此同时，美德乐高存货令人乍舌。

　　报告期各期末，公司存货账面价值分别为10.59亿元、10.99亿元、9.85亿元和11.16亿元，占流动资产的比例分别为56.21%、59.98%、55.84%和53.14%，存货整体上走高。其中发出商品账面价值占存货账面价值的比例分别为63.50%、68.76%、62.91%和61.85%。

　　11.16亿元存货中，61.85%为发出商品，意味着产品交付后收入确认存在重大不确定性。

　　美德乐表示，如公司产品交付后客户经营状况、支付能力发生重大不利变化，或受项目方案调整、周期延长等因素影响导致成本增加，则可能使公司面临存货跌价风险。