AI摘要：11月20日港股三大指数尾盘回升，恒生指数微涨，国企指数与恒生科技指数小幅下跌，市场情绪低迷但显现止跌迹象，盘面上科技股部分回暖、大金融与内房股表现活跃，锂电池等板块跌幅明显。机构对多只个股给出评级，招商证券首推三生制药，大摩、小摩分别维持建设银行、三花智控增持评级并调整目标价，高盛、中金等机构也对小鹏汽车、百度等个股给予积极评级。对于后市，中信证券、浙商国际等机构认为，2026 年港股将受益于内外部多重催化，业绩与估值有望迎来修复，建议关注科技、医疗、资源品等多个方向，同时需警惕经济复苏不及预期、海外资金流出等风险。

　　11月20日，临近尾盘，港股三大指数持续回升，恒生指数飘红收涨0.02%，国企指数跌0.08%，恒生科技指数跌0.58%并且录得5连跌行情。市场情绪依旧表现低迷，但有止步回升现象。

　　盘面上，连续下跌的大型科技股部分转涨，百度、美团、快手皆有涨幅，小米继续弱势下跌近3%续刷阶段新低；大金融股(银行、保险、券商)多数表现活跃，中资券商股呈现高开低走行情但多数呈现上涨；内房股午后维持强势行情，融创中国、中梁控股涨幅居前；生物医药股、家电股、航空股等相对表现活跃。另一方面，锂电池板块跌幅明显，龙头宁德时代跌5.66%；新消费概念股、军工股、煤炭股、黄金股、汽车股纷纷下跌。

　　港股成交额前二十

　　数据来源：Choice

　　招商证券：首予三生制药“强烈推荐”评级，PD-1/VEGF双抗引领价值重估

　　招商证券发布研报称，首次覆盖给予三生制药（01530）“强烈推荐”评级，PD-(L)1/VEGF双抗是下一代IO治疗的核心药物，SSGJ-707分子设计独特、早期临床数据具备BIC潜力。辉瑞14亿美元前端付款+最高48亿美元里程碑付款+1亿美元股份认购获得全球权益，充分认可707分子潜力和公司研发实力，并且随着辉瑞多项全球临床的快速推进、后续更多ADC联用的临床开启，公司估值空间有望持续打开。公司业绩基本盘稳健，产品管线衔接有序，中长期成长动力充沛。

　　大摩：维持建设银行“增持”评级，目标价9.5港元

　　摩根士丹利发布研报称，建设银行(00939)管理层表示，消费贷款、按揭及大型企业贷款的收益率正趋于稳定，若2026年贷款市场报价利率(LPR)没有大幅下调，收益率可望维持稳定。大摩维持建行“增持”评级，目标价9.5港元。

　　该行预期，建设银行2026年净息差收窄幅度将收窄，压力主要集中在第一季度贷款重定价时期。约六成按揭贷款将于2026年1月1日重定价，管理层认为2026年净利息收入有望转为正增长，这将支持收入增长。该行表示，经定期重估物业价格后，按揭贷款的贷款价值比率超过40%，对目前按揭贷款的信贷质素感到满意。管理层表示，对目前的不良贷款覆盖率感到满意，并愿意在收入趋于稳定的情况下，逐步释放拨备以支持利润。

　　小摩：升三花智控目标价至42港元，维持“增持”评级

　　摩根大通发布研报称，将三花智控(02050)2025至27年的财务预测平均上调20%，以反映第三季业绩胜预期及管理层上调指引。考虑到公司在各关键领域稳健的基本面及战略定位，该行认为目前是趁低吸纳的机会;将三花智控H股目标价由41港元升至42港元，三花智控(002050.SZ)A股目标价由43元人民币升至49元人民币，均维持“增持”评级。

　　该行从行业会议中获得的信息，进一步强化其对三花智控多年增长的信心，关键趋势包括人形机器人及AIDC液冷等新兴领域保持强劲势头、汽车零件业务具韧性，以及全球供应链体系结构完整。今年第四季及明年的业绩展望显示，即使面对高基数，公司的盈利增长及利润率扩张仍将持续。虽然公司H及A股自10月以来已有所回调，主要因投资者获利了结。

　　中信证券：内外部催化下，港股的戴维斯双击：2026年度策略

　　2026年，港股将受益于内部的“十五五”催化，以及外部主要经济体的“财政+货币”双宽松。根据“十五五”规划建议，我们认为港股的新兴产业包括固态电池、脑机接口、生物制造、量子科技和可控核聚变将蓄势待发。

　　基本面维度，彭博一致预期显示港股业绩增速在2025年见底，恒生综指2025年的营收与盈利增速预期分别为3.6%/3.5%，而2026年预计达5.5%/9.2%，且预计2027年高位企稳；随着宏观经济的改善，预计港股业绩后续将由“盈利修复”扩展至“收入扩张”，形成营收与盈利共振上行的可持续趋势。

　　流动性来看，今年以来中国股市的“赚钱效应”愈发显著，居民“存款搬家”现象或将持续。考虑到目前内地投资者对港股的低配情况，我们判断南向资金将持续增配港股，尤其散户资金通过ETF渠道流入港股的趋势有望持续。港股不仅具备了国内完整的AI产业链公司（包括基础设施、软硬件、应用），叠加越来越多的优质龙头A股企业赴港上市，预计港股将受益于境内外市场的流动性外溢和AI叙事的持续催化。

　　随着港股基本面的触底反弹叠加其依旧显著的估值折价，我们判断港股市场在2026年将迎来第二轮估值修复以及业绩进一步复苏的行情。建议投资者把握五大中长期方向：1）科技行业，包括AI相关细分赛道、消费电子等；2）大医疗板块，特别是生物科技；3）受益于海外通胀预期抬升叠加去美元化的资源品，包括有色和稀土；4）未来随着国内经济进一步复苏，相对滞涨且低估值的必选消费板块也有望迎来估值修复；5）受益于人民币升值的造纸和航空板块。

　　风险因素：1）国内经济复苏不及预期，或“十五五”政策推出不及预期；2）中美贸易、科技等摩擦加剧，导致海外资金流出港股；3）港股上行趋势逆转，南向转流出，特别是ETF出现大规模赎回；4）AI泡沫破裂，冲击港股科技股估值；5）港股业绩普遍不及预期等风险。

　　浙商国际：港股市场策略周报-投资要点

　　港股市场表现回顾： 上周港股市场在外部流动性预期波动背景下表现分化，整体维持韧性，市场风格延续“高低切”特征，资金显著向低估值、防御性板块迁移。本周恒生综指/恒生指数/恒生科技分别+1.26%/+1.26%/-0.42%。一级行业板块多数收涨，仅公用事业、工业和非必需性消费行业收跌。

　　截至本周末，恒生综指的5年PE（TTM）估值分位点为85.1%，估值水平接近5年均值向上一个标准差。

　　港股市场宏观环境： 基本面：10月金融数据和经济活动数据整体表现双双不及市场预期，反映政策端效用退坡后的经济增长内生动能不足。资金面：本周美国降息预期降温，12月降息概率降至50%以下；本周南向资金继续保持净流入，但环比上周有所下降。

　　港股市场展望： 基本面：国内经济仍处于筑底期，经济数据表现仍较弱；政策面：科技创新和扩大内需是后续政策重点；资金面：美国降息预期短期承压，南向资金本周继续保持净流入；情绪面：市场阶段性高位回落，市场短期情绪趋于谨慎。 板块配置方面，我们看好行业相对景气且受益于政策利好的新能源、创新药、AI科技等；业绩和股价稳健且受益于政策利好的低估值国央企红利板块；基本面相对独立且受益于降息周期的香港本地银行、电信及公用事业红利股。

　　1、高盛：维持小鹏汽车-W(09868)买入评级目标价升至96港元

　　2、中金公司：维持百度集团-SW买入评级目标价183港元

　　3、光大证券：维持百度集团-SW买入评级目标价183港元

　　4、中信证券：维持阜博集团买入评级

　　5、中信证券：维持零跑汽车买入评级

　　6、中金公司：维持快手-W跑赢行业评级目标价89港元

　　7、华泰证券：维持快手-W买入评级目标价89.4港元

　　8、里昂：维持金山软件跑赢大市评级降目标价至35.5港元

　　9、国联民生：维持泡泡玛特买入评级

　　10、中泰证券：维持零跑汽车买入评级

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