市场整体缺乏明确的趋势性指引

　　10月，中证商品期货指数呈现窄幅震荡的特征，全月振幅仅2.93%。虽然“反内卷”仍是国内商品市场主线逻辑，但其边际驱动有所减弱。宏观现实与政策预期尚未形成共振，市场整体缺乏明确的趋势性指引。

　　10月，中证商品期货指数（下称中证商品指数）上涨1.08%，中证商品期货价格指数（下称中证商品价格指数）上涨1.13%。整体来说，10月中证商品指数呈现窄幅震荡的特征，全月振幅仅2.93%。

　　图为中证商品指数、中证商品价格指数走势

　　市场形势分析

　　回看10月商品市场的驱动，国际方面，美联储降息前景产生变数，增加市场的不确定性。美联储在10月底如期降息，且将于12月暂停量化紧缩操作，提振市场信心。但随后，鲍威尔释放12月不会急于降息的信号，对市场情绪产生扰动。此外，中美贸易关系随着中美元首会晤而缓和。

　　国内方面，“十五五”前景稳定市场预期，提振有效需求。党的二十届四中全会胜利召开，审议通过“十五五”规划建议。这是指导未来5年中国式现代化建设的纲领性文件。从当前情况看，“反内卷”仍是国内商品市场主线逻辑，但其边际驱动有所减弱。宏观现实与政策预期尚未形成共振，市场整体缺乏明确的趋势性指引。

　　指数对比分析

　　10月，不同板块指数均呈现出先回落后上涨的走势，但涨跌幅度并不相同。其中，中证能源化工产业期货指数下跌3.19%，中证监控中国农产品指数下跌0.80%，中证监控钢铁期货指数上涨2.35%，中证监控建材期货指数下跌0.72%。

　　图为中证商品指数不同板块指数对比

　　能化板块

　　10月，受成本端价格变化影响，能化板块呈现出先下跌再冲高回落的走势。其中，中证能源化工产业指数下跌3.19%，中证能化产成品期货指数下跌2.73%，中证有机化工品期货指数下跌3.22%。

　　图为中证能化板块指数走势

　　整体来看，能化板块10月呈现震荡格局，板块估值主要受原油的影响。月初，由于中美贸易摩擦升温以及美国政府“关门”对经济产生负面影响等，能化板块整体回落；后续随着中美元首会晤，中美贸易摩擦缓和，叠加美国对委内瑞拉打击以及对俄罗斯制裁等事件的扰动，原油价格走强，带动能化板块走强。下游化工品受制于弱现实情况，利润依旧难以明显提升。

　　钢铁板块

　　10月，中证监控钢铁期货指数上涨2.35%，板块整体估值受到提振，煤炭“反内卷”和安全监察提供支撑。钢材供需矛盾有限，结构性分化特征显著。板材需求稳定，直接、间接出口维持高位，库存可用天数维持较低水平。卷板累库速度略快，市场情绪较弱。铁矿石供需面中性偏强，由于铁水需求基数较高，铁矿石累库慢于历史同期均值。

　　建材板块

　　10月，中证监控建材期货指数下跌0.72%。建材板块震荡运行，缺乏驱动。地产方面多项指标仍处于底部区间，与之相关的螺纹钢与玻璃需求也保持在较低水平，PVC需求则处于近年内较高位置。基建方面，石油沥青开工率仍处于过去5年低位，显示基建力度偏弱。综合来看，地产依旧处于调整周期，但在“反内卷”背景下，供给端有调控的预期。

　　农产品板块

　　10月，中证监控中国农产品指数下跌0.80%，油脂油料有所分化。国际市场，中国恢复采购美国大豆，CBOT大豆连续反弹；棕榈油供给预期增加，菜系供需双弱，估值下移。国内市场，豆粕供应宽松，但受进口成本支撑，价格跟随成本端上行。棉花价格触底，新疆地区籽棉收购价格整体表现为止跌回升。生猪方面，价格整体走弱，生猪出栏量在10—11月持续增加，供给压力大。但随着价格走低，屠宰利润提升，二次育肥入场，猪价短期磨底。

　　指数收益贡献分析

　　从品种收益的角度来看，中证商品指数中正贡献排名前三的品种为黄金（0.80%）、白银（0.46%）、铜（0.43%）。负贡献排名前三的品种为原油（-0.56%）、玻璃（-0.25%）、棕榈油（-0.20%）。

　　图为中证商品指数中各品种的收益贡献

　　正贡献较大的品种多分布在有色板块。该板块因美元表现弱势而整体走强，其中美国政府“关门”及地缘冲突升级等事件驱使黄金冲高，白银亦跟随上涨。铜得益于自身供需格局相对紧张，价格重心上移。

　　负贡献较大的品种则分布更为广泛。其中原油负贡献最大，OPEC+增产和经济增速放缓预期压制市场。其次是玻璃，主要受制于地产的弱势表现。而棕榈油、菜油等农产品表现较弱，原因在于产量高于预期。

　　（作者单位：招商期货）