新华财经上海11月20日电 2025年以来，转债市场呈现出“股性主导、供需收紧、估值高位”的格局。展望2026年，转债市场能否继续布局？随着投资环境的变化，该市场的收益与风险博弈会否进一步加剧？

　　股性驱动特征显著

　　可以看到，近期转债市场表现延续了强势基调，同时呈现出了鲜明的结构性特征，而“股性主导、供需失衡”更是成为了核心标签。

　　公开数据显示，中证转债指数上周五（11月14日）报收491.71点，周内一度突破8月高点，市场整体估值处于历史极高水平，百元溢价率分位数达98.5%。

　　另外，自2024年9月以来，中证转债指数跟随权益市场走强，累计涨幅已超34%，2025年的年内涨幅也达到了18%以上。

　　“当前，转债市场供给规模的持续萎缩值得关注。”一位券商交易员告诉记者，“2025年，转债市场的整体规模较年初收缩约2100亿元，当前存量仅在5748亿元左右。未来一年，还有约78只转债到期，总规模涉及约928亿元，叠加部分机构的强赎意愿抬升，而新发项目储备不足，届时市场规模可能向4000亿元以下演绎，较2022年至2023年的水平萎缩一半。再就需求端来看，受益于‘资产荒’影响，现阶段‘固收+’的资金配置需求旺盛，明年一、三季度有望成为配置高峰期，即供需紧平衡将支撑转债的估值韧性。”

　　“在正股市场具备韧性的背景下，转债市场因供需失衡难以根本缓解，因此整体表现将保持稳健。”国泰海通证券研究所固收分析师顾一格判断。

　　机遇、挑战相生相伴

　　站在年末的时点观察，明年转债市场将如何演绎？有哪些利多、利空因素？

　　无疑，供需关系、权益市场表现及政策变化都可能成为影响市场走势的关键变量。

　　首先，就偏多因素而言，支撑转债估值的核心因素包括三个方面。其一，是供需紧平衡持续强化。眼下，转债供给收缩趋势明确，到期、强赎导致转债退出规模大于新发补充规模，市场存量大概率持续减少；需求端则受 “资产荒”驱动，“固收+”资金对转债的配置需求仍有扩张空间，供需缺口将支撑估值抬升。

　　其二，是权益市场中枢的上移。业内人士普遍认为，就中长期来看，权益资产收益率仍具吸引力，“科技牛”行情延续概率较大，正股走强将直接带动转债股性溢价释放，成为转债市场的核心驱动力。

　　其三，是政策环境相对友好。中外关税摩擦构成的扰动或边际放缓，出口产业链受益预期会逐渐升温；科技自主可控、高端制造等领域的政策支持延续，相关行业转债将获得基本面支撑；防风险政策托底信用环境，有助于降低转债信用违约风险。

　　至于利空因素方面，就目前而言，潜在的风险主要来自以下方面，包括高估值下的市场脆弱性有所上升——当前转债估值高位运行，绝对收益属性下降是必然趋势，若权益市场调整，那么转债也可能面临正股与估值的“双杀”，跌幅或阶段性超过股票；供给超预期放开风险——若监管政策调整、新发转债规模大幅增加，这将打破当前供需“紧平衡”的现状，而高估值次新券会首当其冲面临估值收缩压力，届时转债对股票的跟涨能力可能弱化；资金的季节性波动——短期资金面波动可能引发转债估值的阶段性调整。

　　关注攻守兼备策略

　　综上，2026年的转债市场必将呈现出“挑战与机遇并存”的局面。

　　聚焦转债的投资布局，“个人认为，高估值背景下主观择券的难度会进一步加大，各机构需兼顾弹性与安全垫，把握结构性与事件性机会。”前述交易员称，“一方面，建议优先布局指数与量化策略，在估值高位、主观择券受限的背景下，指数与量化策略的‘一揽子’配置模式更具优势，建议对高价因子、波动率因子适度风险暴露，重点关注双低策略（低价格+低转股溢价率）和隐波差策略，同时优化次新转债纳入指数时间、规避强赎条款干扰，平衡收益与风险。另一方面，建议各机构根据权益市场环境动态调整仓位——若权益市场上行，可维持较高仓位，侧重指数化配置捕捉Beta收益，容忍估值高位；若权益市场下行，需降低仓位，聚焦债底保护较强的标的，规避正股与估值‘双杀’风险；若市场震荡，则建议转向正股策略，挖掘行业轮动机会，优先选择高景气行业中转股溢价率低的转债。”

　　至于行业主线的选择上，“我们持续看好锂电、储能方向。”财通证券研究所首席经济学家孙彬彬表示。

　　“考虑到科技创新与扩大内需相关的政策红利将持续释放，为市场提供核心支撑，我们预计，科技成长板块作为市场核心主线的地位依然稳固——其背后是坚实的产业趋势支撑，如AI带来的算力需求爆发和半导体国产替代的长期逻辑。”顾一格认为，“不过，在经过前期显著上涨后，资金或从交易拥挤、估值偏高的标的向估值相对合理、涨幅滞后的标的进行‘高切低’式轮动。同时，受益于‘反内卷’和内需政策的光伏、化工，以及具备避险属性的贵金属、大金融板块也值得关注。”

　　多位受访的业内人士建议，可聚焦高景气与估值修复方向，围绕四条核心主线布局。一是科技与制造产业，关注算力建设、人形机器人、半导体自主可控等相关转债；二是出口产业链，把握关税扰动缓和带来的修复机会；三是周期产业，捕捉化工品、有色金属供需错配引发的涨价机会；四是“反内卷”赛道，跟踪光伏产业政策力度与修复节奏。

　　与此同时，各机构亦需要做好风险控制，回避高价、高溢价的“双高”转债，重点筛选正股基本面扎实、偿债能力较强的标的；关注下修条款博弈机会，对有转股诉求的弱资质主体保持跟踪；警惕正股退市风险、信用风险及政策超预期变动风险，设置严格的止损机制。