中宏网讯北交所上市委2025年11月14日召开的2025年第32次审议会议结果显示，山东农大肥业科技股份有限公司（简称：农大科技或发行人）：符合发行条件、上市条件和信息披露要求。然而，农大科技此次冲刺资本市场的背后，仍面临销售均价下跌、营收连年下滑等市场的考验，同时还存在关联交易披露完整性等方面的疑点。
销售均价下跌营收连年下滑
作为一家在腐植酸肥料、控释肥料细分领域销量领先的肥料企业，招股书显示，农大科技主要产品包括腐植酸增效肥料、控释肥料、水溶肥料等新型肥料及包膜尿素等新型肥料中间体。其包膜尿素产销量位居行业第一，腐植酸复合肥料产销量位居行业第二。
亮眼的市场地位之下，农大科技近年的业绩增长却显得乏力。2022年至2024各期营收分别为267560.38万元、263742.14万元、236319.15万元，净利润分别为10116.35万元、10122.45万元、14528.27万元，出现“增利不增收”的局面。
营收下滑的背后，是三大主业收入不同程度萎缩。如新型肥料业务营收从2022年的196804.90万元降至2024年的192404.05万元，均价从2841.56元/吨降至2596.12元/吨；同期新型肥料中间体业务营收从43527.55万元降至30226.86万元，均价从3441.50元/吨降至2680.60元/吨；普通肥料业务营收从22963.81万元降至12361.34万元，均价从3035.23元/吨降至2820.18元/吨。销量而言，除新型肥料2024年同比增长2.0%外，新型肥料中间体同比下滑16.32%，普通肥料同比下滑45.29%。
图片来源：发行人招股书
2025年度，农大科技预测收入为220000万元-240000万元，净利润为14000万元-16000万元，扣非净利润为13500万元-15500万元，同比营收变动比例为-6.91%至1.56%，净利润变动比例为-3.64%至10.13%，扣非净利润变动比例为-4.81%至9.29%。
应收账款递增周转率远低同行
营收连年下滑的同时，农大科技2022年至2025年上半年各期末应收账款余额分别为31975.66万元、32345.35万元、35263.91万元、38652.08万元，占营业收入的比例分别为11.95%、12.26%、14.92%、12.93%。2022年至2024年度应收账款余额及占比均呈爬坡上升的态势。
对应的是，2022年至2024年其应收账款周转率分别为12.39次、8.95次、8.02次，远低于同行业可比上市公司。对此农大科技解释称，主要系销售客户类型差异所致。除经销客户外，邮政渠道以及直销客户中政府客户占销售收入比例相对较高，该类型客户一般执行先货后款的结算模式，对应收账周转率水平产生一定的影响。
图片来源：发行人招股书
需要注意的是，2022年至2024年其货币资金分别为27083.88万元、26772.29万元、20443.35万元，呈连年减少态势，且部分固定资产、土地使用权已抵押或质押。农大科技解释称，目前公司处于业务稳步扩张时期，对营运资金投入需求较高，银行借款是公司目前的主要融资途径，未来若公司不能有效进行资金管理并拓宽融资渠道，短期内将面临一定的资金压力和偿债风险。
前独董任职企业交易未关联
青海盐湖工业股份有限公司（简称：盐湖股份）为农大科技钾肥主要供应商，2022年至2024年各期其对盐湖股份的采购额分别为12360.97万元、16444.37万元、6429.25万元，占同期采购总额的比例分别为5.25%、7.52%、3.56%。
2024年报及股转系统挂牌公开转让说明书显示，2022年至2024年度盐湖股份出现在发行人关联采购企业中，原因为盐湖股份是报告期内发行人独立董事何萍任职独立董事的企业。而在本次申报中盐湖股份并未出现在农大科技关联交易名单中。招股书显示，独立董事何萍在农大科技的任职时间为2022年7月至2025年9月。
图片来源：发行人公开转让说明书/2024年报
此外，关联交易显示2022年和2023年度对关联方李锡明关联企业的采购额分别为1101.66万元、550.54万元，对左志琼关联企业的采购额分别为352.46万元、191.54万元；2022年至2025年上半年各期向马学成及其关联企业的销售额分别为643.39万元、570.69万元、555.41万元、215.60万元。
而李锡明为发行人实控人之一马学文配偶李玉环的侄子，其关联企业指的是裕丰肥业、富农肥料、裕泰丰农业、裕硕有机肥、诸城市瑞益思农有机肥销售中心及肥城市江涛商贸有限公司，主要从事化肥、腐植酸、化工原料及辅料、化工产品的销售业务；左志琼为马学文侄子马大勇的配偶，其关联企业指的是泰安生力源物流运输有限责任公司、泰安吉速佳物流运输有限公司、泰安路通达物流运输有限公司，主要从事普通道路货物运输、物流配送服务业务；马学成为马学文的堂兄弟，其关联企业指的是徐州市贾汪区农大丰农资有限公司、徐州鑫万田家庭农场，马学成作为经销商通过上述主体向发行人采购化肥产品并对外销售。尽管农大科技一再声称关联交易价格公允，但并未披露关联交易中的采购（销售）单价和数量，更没有与第三方客户（供应商）采购（销售）单价差异的对比。
对于是否存在关联方披露不完整、“关联交易未关联”及关联交易中具体指标差异未体现的疑点，农大科技也未回应。
公开信息显示，农大科技此次IPO原计划募资55184.43万元分别用于“年产30万吨腐植酸智能高塔复合肥项目”“年产15万吨微生态制剂系列产品生产项目”“年产15万吨生物肥生产线建设项目”“环保低碳生物研发中心”及补充流动资金项目。随后上会稿中将拟募集资金变更为41251.76万元，同时取消了“年产15万吨微生态制剂系列产品生产项目”，并将补充流动资金项目拟使用的募资额减少为1000.00万元。对应的是，2022年1月27日，其股东会决议以现金分红方式分红18000万元，并于2023年4月19日执行完毕。分红金额占2021年末未分配利润的比例达58.91%。按照直接及间接持股比例，约13698万元为实控人马学文、马克父子所得。
