资深市场分析师、加密货币交易所BitMEX前首席执行官Arthur Hayes指出，比特币近期的暴跌本质上源于美元流动性收紧，而非政府支持力度减弱或机构投资者不再看涨比特币等因素……

　　他在本周早些时候撰文写道，“比特币是全球法定货币流动性的自由市场风向标，其交易基于对未来法定货币供应量的预期。”

　　周二亚洲时段，比特币一度跌破9万美元关口，创下七个月新低——这也标志着这一全球最大加密货币已完全抹去了2025年所有涨幅。Hayes认为，这一幕预示着“信用事件正在酝酿”。

　　Hayes指出，若股市出现“10%至20%”的修正且利率维持在5%附近，美国政府将采取增发美元的措施。

　　他认为，这种流动性注入可能意味着比特币将在年底前重新飙涨至20万至25万美元，“实现的前提是更广泛的风险市场崩盘，且美联储和财政部加速其印钞行动”。

　　近期，美国短期融资市场面临的流动性紧张问题，确实已愈发显露出来。而除了比特币价格大跌外，美股近期也正持续走弱，尤其是高估值的科技股近来持续遭遇了抛售行情。

　　与Hayes将比特币下跌甩锅美元流动性相似的是，摩根大通宏观期货和期权销售交易员Marissa Gitler近期也认为流动性紧张是驱动股市下跌的核心因素——杠杆基金获取现金的能力受限，导致平仓压力加剧。

　　Hayes指出，其综合指标显示美元流动性自4月以来已持续萎缩，但比特币价格此前却逆势攀升，他认为，这得益于机构资金的持续流入——比特币ETF不断吸引大规模资金以及“特朗普政府释放的利好流动性言论”，共同支撑了比特币行情。

　　但近月来比特币ETF遭遇了史无前例的资金流出。尤其是上周五(11月14日)，贝莱德旗下全球最大比特币现货ETF——IBIT单日流出了创纪录的4.63亿美元，全球加密货币基金当周累计流出达20亿美元。

　　基差交易解除下的恶性循环

　　Hayes提到了基差交易在ETF资金流动变化中扮演的关键角色。IBIT的前五大持仓方都是对冲基金及投资机构，而它们通常会将该ETF用于基差交易策略。

　　基差交易在金融服务行业占据重要地位。摩根大通在4月份估计，此类交易的锁定金额高达4000亿美元。

　　在基差交易中，交易员会在某类资产上建立多头头寸，同时在相关期货合约上建立空头头寸——例如买入比特币ETF的同时做空比特币期货。当资产与期货价格差缩小时，交易者即可获利。

　　“IBIT的主要持有者，将该ETF作为基差交易工具使用，他们并非单纯持有比特币多头头寸，”Hayes指出，“他们通过做空芝商所上市的比特币期货合约，同时买入ETF来赚取两者价差。”

　　他补充道：“这种操作具有资本效率，因为经纪商通常会允许他们用ETF作为期货空头头寸的抵押品。”

　　随着比特币近期下跌，此类交易的“基差”收窄，这也意味着比特币ETF资金的流入减少——因其盈利空间缩小。Hayes认为，散户投资者可能误解了机构行为，这些操作与其说是对比特币未来价格的信心，不如说是对特定交易模式可行性的考量。

　　“现在散户认为这些机构投资者是在看空比特币，由此形成了负面反馈循环：散户跟风抛售导致基差进一步收窄，最终迫使更多机构投资者抛售ETF，”他解释道。