即将进入年末冲刺，债市机构行为有何变化？财联社梳理昨日最新出炉的债券托管数据发现，广义基金和证券公司成为10月债市的主要增持力量，广义基金增持同业存单7000多亿元。而银行则成为主要减持方，农商行和保险则趁10月债市修复之际快速卖出。

　　机构分析认为，近期机构行为呈现“配置盘收缩、交易盘转向防御”的特征，主要系当前市场缺乏趋势性方向。对于往年常见的年末“抢跑”行情，今年未必一定能出现。

　　银行10月减持债券，广义基金增持信用债和存单

　　10月以来债市逐渐止颓，收益率结束了下半年震荡上行的趋势，机构对债券的买入有所增加。截至2025年9月末，中债登和上清所的债券托管量合计176.77万亿，环比增加1.31万亿元。

　　分债券类型看，不同品种的增持情况存在分化。财联社综合9月末与8月末的债券托管数据统计，利率债托管量环比净增约4500亿元，国债、地方债和政金债托管量分别环比增加约2000亿、2600亿和-100亿元。

　　信用债方面，机构在9月增持非金信用债（企业债、中票、短融、超短融、定向工具）约1200亿元，其中中票增持1100多亿，企业债和短融为减持。10月，同业存单托管量净增7200多亿，机构终结此前连续5个月减持同业存单的趋势。

　　分机构类型看，广义基金、证券公司成为10月增持债券的主要力量，广义基金主要增持同业存单和地方债，证券公司增持了国债。银行则在10月成为了债券主要减持方。

　　财联社根据月末托管数据进一步统计，商业银行10月减持债券约2300亿元。其中，政策性金融债增持约1100亿元，但地方债减持了3000多亿。其他券种方面，商业银行10月小幅增持信用债，减持同业存单。另外，保险机构在10月小幅减持。

　　广义基金10月增持各类债券1.1万亿元，主要增持了地方债、中票、同业存单，特别是同业存单，10月增持多达7000亿元。证券公司也是10月现券的主要增持方，减持各类债券1400多亿元，其中国债1100多亿元。

　　天风证券固收首席谭逸鸣研报指出，在10月债市修复期间，大行加大了3年以内短债的净买入力度，以平衡持仓久期，农商行和保险则趁修复之际快速持续卖出。基金则积极选择票息资产，以及部分券种调整后的利差交易机会。

　　年末“机构”抢跑并非板上钉钉

　　进入11月，债市延续震荡。截至最新，10年国债收益率仍在1.80%左右的水平。同时，10月末央行重新启动了国债买卖，部分债市机构行为有了变化。

　　财联社从业内获得的最新机构行为数据显示，11月前两周，大行延续对3年以下国债的买入，合计买入900多亿元。股份行、城商行延续净卖出，主要卖出信用债以及同业存单。基金公司则延续了对信用债的增持，两周买入中票、短融600多亿元。证券公司由10月的增持转为了减持，两周卖出利率债500多亿元，以及信用债和存单。

　　方正证券固收首席李清荷指出，近期机构行为呈现“配置盘收缩、交易盘转向防御”的特征，主要系当前市场缺乏趋势性方向。配置盘在利率低位更倾向收缩规模，而交易盘在股债跷跷板中更倾向转向信用债寻求收益，整体呈现震荡市下的谨慎布局。

　　某基金公司固收人士认为，当前债市主要受到三个因素的约束，使得空头不敢做空、多头不敢做多，陷入极端的窄幅震荡行情中。一方面，央行对10年国债给出了明确合意区间，即1.75-1.85%；另一方面，尽管央行恢复买债，但买债的量能远不及预期，10月仅200亿的额度。此外，基金赎回费新规自9月5日开始征求意见，至今两月有余未能落地。

　　临近年末，机构“抢跑”行为出现的可能性也再次成为债市关注的焦点。

　　谭逸鸣认为，配置盘年末“抢跑”的季节性行情未必一定能再现。今年债市行情起伏剧烈，部分配置盘OCI账户或积累了一定浮亏，限制后续的承接力度。保险负债端扩容速度放缓或是长期趋势，且权益市场吸引长期资金入市。对于大行，其年末配债力量面临的多空因素更为复杂，包括四季度高息定存到期压力、信贷投放或提速以及四季度存在利润兑现的诉求。

　　华创证券固收首席周冠南也认为，往年存在农商行、基金、保险先后进场抢跑，且在“学习效应”下进场时点不断前移的特征，但不同的是，机构对于明年收益率下行赔率预期不大，抢跑带来的收益率下行幅度可能相对有限。

　　上述基金公司固收人士认为，四季度的债市仍存交易性机会，利率下行空间受到制约，但信用利差收窄，信用债机会优于利率债。