本月以来，沪指围绕4000点关口反复震荡，当前，这种市场调整仍在持续。

　　周一（11月17日），三大指数集体低开，沪指当日报收3972.03点，跌0.46%，深成指和创业板指分别收跌0.11%和0.2%。两市全天成交额1.91万亿元，较上一个交易日缩量473亿元。

　　伴随市场陷入调整，多空动能同步回落，两融余额跌破2.5万亿元高位。数据显示，11月14日，融资融券余额合计2.49万亿元，较前一交易日减少超百亿元，其中，融资余额、融券余额双双下滑。

　　对于当前行情，市场有多重关切：4000点能否失而复得，区间震荡将持续多久，科技股后续会不会短暂“休息”？

　　“当前市场的核心问题在于主线缺位。”华鑫证券首席策略分析师严凯文告诉第一财经，这种缺位体现在：科技板块长期逻辑坚实但短期性价比不足，顺周期板块受制于中期逻辑的不确定性，以及经济复苏斜率偏缓等。受此影响，市场整体进入高位震荡阶段。

　　不过，综合多方观点来看，业内普遍认为，A股慢牛格局未发生改变。有机构表示，尚未看到牛市顶部信号。

　　多空动能同步回落

　　上周（11月10日至14日），沪指继续围绕4000点这一重要整数关口拉锯，但最终在14日失守4000点，收于3990.49点。

　　本周一开盘，沪指继续下探，最终报收3972.03点，跌幅0.4%。当天，市场主要指数中，仅北证50收涨0.81%，沪深300、科创50等均收跌。

　　伴随市场调整，资金热情退潮，两市成交额连续缩量。东方财富数据显示，上周以来，两市单日成交额多不足2万亿元，其中，17日成交额1.91万亿元，较前一交易日减少473亿元。

　　作为“市场风险标”的两融资金，也在发生变化。数据显示，截至14日，融资融券余额2.49万亿元，较前一交易日减少138.3亿元，创本月单日最大降幅。在此之前，两融余额已连续4个交易日站上2.5万亿元。

　　从资金动向看，多空动能出现同步回落。14日，融资余额合计2.47万亿元、融券余额合计180.05亿元，分别较前一交易日减少134.56亿元和3.74亿元。

　　从板块表现上看，前期积累了较大涨幅的科技股出现回调。据星石投资数据，上周，申万行业中，周涨幅居前的是纺织服装、商贸零售、美容护理、生物医药等，而通信、电子、计算机等跌幅较大。

　　一些热门题材遭资金减仓。数据显示，17日，光伏设备、半导体板块当日净流出均超40亿元，生物制药、消费电子、证券板块也遭遇资金净流出。

　　市场热点继续快速轮动。17日，能源金属、军工、AI应用等板块涨幅居前，贵金属、医药等板块跌幅居前。当天，锂电池产业链集体爆发，丰元股份（002805.SZ）等个股涨停，而医药概念股当日集体下挫，舒泰神（300204.SZ）、济民健康（603222.SH）等跌幅较大。

　　如何看待近期的市场调整？“短期来看，市场成交相对稳定，板块分化和跷跷板现象明显，可能意味着当前资金缺少共识、博弈性增强。”星石投资称。

　　资金面上，严凯文分析称，11月以来，全球市场步入结构再平衡，资金从高位的科技板块轮动至低位的资源、消费与医药板块。

　　“在A股市场，这一变化加速了内部结构重塑，但并未改变布局明年景气的两条主线。”他说，一是调整后的科技成长（如AI）再现配置机会，二是顺周期板块仍具估值修复空间。

　　分析称A股仍处于“慢牛”驱动中

　　此轮调整预计将延续到何时？A股慢牛格局是否发生了变化？

　　整体来看，多方观点认为，市场在当前位置震荡较为合理，A股仍处于“慢牛”驱动中。

　　中金公司称，中国股票继续受益于AI科技浪潮与流动性宽裕，估值合理，虽然可能年末波动增大，但尚未看到牛市顶部信号，建议维持超配，内部风格更均衡。

　　“中国股票牛市单次时长短于熊市时长，但牛市总时长占比41%并不低，因此长期回报并不差，只是牛熊切换更为频繁，所以择时的重要性高。”该机构称。

　　星石投资认为，从中期角度看，国内内生动能正在修复，全市场有望进入业绩释放期。

　　“股市主要驱动因素有望由估值端转为业绩端，叠加整体的股债比价仍处于历史中高水平，A股仍处于‘慢牛’驱动中。”星石认为。

　　严凯文结合政策面分析称，“十五五”规划的落地优化了中国经济转型的实现路径，使得市场推演长期总量的逻辑更加顺畅，长期乐观预期也更容易发酵。

　　他具体谈到，“十四五”主要基调是防守，核心提法包括底线思维、化解风险、供给侧结构性改革，“十五五”主要基调是进攻，核心提法包括积极识变应变求变、续写经济快速发展新篇章、高水平科技自立自强、新供给。

　　“同时，四中全会公报的基调降低了收缩政策或者紧缩政策的可能性，很大程度消除了行业和整体的长尾风险，非常有利于2026年继续展开A股、H股牛市。”他说，因此，从长周期角度，慢牛的格局已经形成。

　　市场或出现风格再均衡

　　当前阶段，是否需要进行配置调整？中长期又应如何布局？

　　星石投资副总经理、首席投资官万凯航认为，一方面，需等待前期涨幅较大的高位股业绩兑现来消化估值；另一方面，当前低位股基本面相对比较弱，需要等待新的政策预期升温。

　　“今年人工智能这条主线，从下游的互联网公司到上游电力，AI行情是一直在扩散的，产业链内部结构一直在变化。总的来说，市场在这个位置震荡是较为合理的。”他认为。

　　严凯文认为，市场整体进入高位震荡阶段，驱动力正从流动性向基本面转换，上行节奏预计放缓。

　　在此格局下，他建议，投资者应把握短期性价比进行波段操作。例如，科技成长短期调整后性价比回升，明年春季前或仍有反弹机会。

　　配置方面，他建议，投资者可聚焦科技创新、消费复苏、高股息防御三大主线。其中，科技创新方面，可关注国产大模型（如DeepSeek）的技术突破及开源生态建设，把握AI+产业链（算力基建/智能终端/工业软件）的渗透率提升机遇；消费复苏方面，提振消费始终是“十五五”规划的重点工作，新老消费有望轮番启动。

　　此外，他建议，投资者还可布局高股息率的优质标的，重点配置现金流稳定的公用事业、银行等板块，构建攻守兼备的组合。

　　万凯航认为，后续两个月里，市场可能会出现风格均衡的情况。“一方面，今年以来主题投资涨了很多，而价值股自去年9月24日以来表现偏弱，二者涨幅差距比较大，从历史经验来看，大概率会出现风格再均衡。”他说。

　　如何看待科技股的后市表现？结合机构配置情况，万凯航援引数据称，公募基金对科技股整体的配置超40%，后续科技股买盘力量可能会边际减弱。

　　“但这并不意味着科技股就不会涨了，科技股业绩的繁荣还会带动股价有所表现。”他同时提到。