今年一些最热门的新兴市场交易，如投资人工智能相关股票、做多巴西雷亚尔等，正逐渐引发市场人士的担忧。不少基金经理们警告，这类交易因过度拥挤而暗藏风险。

　　其中，富国银行证券指出，作为2025年表现最佳的套息交易标的之一，拉美货币的估值已脱离基本面；富达国际则对非洲流动性较差的市场表示担忧，认为若全球波动性飙升，这些市场可能面临风险；与此同时，Lazard Asset Management对11月初亚洲科技股遭遇的抛售保持警惕。

　　“回调在所难免”

　　2025年，新兴市场整体呈现增长态势，美联储降息、美元走软和人工智能热潮等因素共同推动市场强劲上涨。

　　根据汇丰银行9月对100位投资者进行的季度调查显示（这些投资者管理着总计4230亿美元的发展中国家资产），61%的受访者超配新兴市场本币债券，而6月份该比例为净低配15%。

　　此外，一项新兴市场债券指数正迈向六年来最佳年度表现。MSCI新兴市场指数在今年前10个月每月均实现上涨，创下二十多年来最长连涨纪录。该指数累计涨幅近30%，有望实现2017年以来的最佳年度表现。

　　不过在此之际，富国银行驻纽约的新兴市场经济学家兼外汇策略师Brendan McKenna表示，“投资者对新兴市场过于自满，绝大多数外汇资产的估值都偏高，且未充分反映市场潜藏的多重风险。短期内这些资产或能延续良好表现，但我认为回调在所难免。”

　　此种担忧并非空穴来风，因为有迹象表明，许多新兴市场领域已显现出过热迹象。加之此前推动涨势的资金流如今存在突然回撤的风险，这些回撤可能波及市场情绪，并导致各资产类别的流动性收紧。

　　RBC BlueBay Asset Management驻伦敦高级投资组合经理Anthony Kettle在谈及本币债券时表示，“临近年末，部分投资者可能对2025年表现亮眼的交易进行获利了结，这或将导致外汇市场波动加剧。”

　　本月，亚洲股市的投资者们就亲身体验了估值过高和交易拥挤带来的风险，该地区此前高歌猛进的人工智能概念股突然跳水。虽然科技股在全球范围内都遭到了抛售，但鉴于该行业在其指数中的权重相对较高，一些亚洲市场的风险更加明显。

　　韩国综合股价指数（Kospi）便是典型例子，它是2025年全球表现最好的主要股票基准，涨幅约70%。但随着波动性飙升，该指标在上周的一个交易日内一度暴跌超过 6%。盛宝市场驻新加坡首席投资策略师Charu Chanana指出，“韩国人工智能存储芯片相关交易的持仓极为集中。”

　　套息交易

　　此外，有期权交易员对巴西雷亚尔似乎正转向看空。该货币今年已带来约30%的套息交易回报，但其三个月风险逆转指标本月初升至四年高位。

　　TJM外汇策略主管Alvaro Vivanco表示，巴西雷亚尔今年表现亮眼，但如今出现持仓拥挤的情况，加上如今巴西的财政担忧卷土重来，这是需要更加谨慎的另一个原因。

　　富国证券的McKenna表示，智利比索、墨西哥比索和哥伦比亚比索等其他拉美货币“估值也略显偏高”。

　　根据国际清算银行的数据，哥伦比亚比索的贸易加权汇率处于七年来最高水平，较十年均值高出1个标准差，墨西哥比索的这一指标则较均值高出1.4个标准差。

　　同样，匈牙利福林今年一直是新兴市场领域套利交易表现最好的货币之一，兑美元的回报率为27%。其加速上涨的原因是人们押注匈牙利总理维克托·欧尔班（Viktor Orban）可能会在下一次选举中下台。不过，ING Bank NV策略师Chris Turner和Francesco Pesole指出，“如果现任政府继续掌权，市场可能会质疑当前的外汇多头头寸，从而给福林带来下行压力。”