在美政府停摆结束后，由于美联储鹰声渐浓，美债收益率延续上行。10年美债收益率进一步远离4.0%，今日已升至4.15%。政府停摆期间官方数据延迟发布，11月20日将公布的9月非农就业数据或成为重要指引。

　　美国总统特朗普于当地时间11月12日签署了国会通过的临时拨款法案，结束了长达43天的联邦政府停摆。停摆结束后，美债各期限收益率持续上行，10年美国国债收益率自4.06%又上升至4.15%左右。

　　图：下半年10年美债收益率走势

　　（资料来源：Choice数据，财联社整理）

　　受到降息落地和中美贸易谈判等因素共同影响，10月-11月初美债收益率先下后上。10月20日，10年美债收益率曾创下3.95%的年内低点。

　　兴证固收研究团队认为，10月如期降息落地，后续降息不确定性提升，当前市场对12月降息的定价分歧度增加。同时，一直压制美权益市场的美政府停摆事件在下轮美联储决议前解除，进而带来对于美债预期的重新定价。

　　近期，美联储内部鹰派的声音增多。克利夫兰联储主席哈马克上周表示，美联储应维持利率稳定，以继续对通胀施压。明尼阿波利斯联储主席卡什卡利则由鸽转鹰，表示经济活动的基本韧性比预期的要强，并不支持美联储上一次的降息决策，对12月会议的最佳行动方案仍持观望态度。美联储主席鲍威尔曾在10月末表示，12月降息远非板上钉钉。

　　浙商银行FICC团队撰文指出，伴随着鹰派官员的发声，2025年3月SOFR期货合约和2026年1月联邦基金期货合约出现一些大额抛盘，推动市场下调对12月10日FOMC会议降息幅度的预期。

　　据芝加哥商品交易所CME“美联储观察”数据最新显示，美联储12月降息25个基点的概率已降至44.4%，而维持利率不变的概率则升至55.6%。CME的12月降息概率数据从10月下旬起不断变化，10月15日为94.2%，11月7日降至66.9%，再到11月13日的50.1%，最终到今日的44.4%。

　　另外，政府停摆期间官方数据的缺失令美经济走势难以研判，包括9月非农就业数据、10月CPI和10月非农等多项对美联储降息与否有重要指引的数据都将延迟发布。目前已确定的是，11月20日将公布9月非农就业数据。

　　从11月初公布的ADP就业数据看，美国10月ADP就业人数增加4.2万人，大幅超过预期的3万人，也扭转了前月修正后减少3.2万人（本次修正为2.9万人）的局面。

　　浙商银行FICC团队认为，美联储内部鹰派的声音越来越强烈，连美联储传声筒Nick Timiraos近期也多次撰文强调这种分歧，不排除有跳过12月降息的风险，静待本周经济数据的指引。

　　长远来看，兴证固收研究团队认为，在资本开支周期和信用周期加速扩张的背景下,美国经济基本面韧性或超出市场预期，叠加通胀水平维持高位的制约，2026年美联储的降息空间或将十分有限。此外，中美贸易争端的阶段性缓和以及美国政府停摆的解除，将进一步提振美国经济增长动能，从而对美债表现带来一定压力。