近期港股市场持续震荡，华泰证券分析指出，当前市场盈利数据尚未出现明显好转，资金已提前进行切换，可能受到流动性压力、主线不明等交易性因素影响。

　　该机构进一步建议，若资金“高低切换”趋势延续，短期内可关注今年以来表现相对落后的消费者服务、建筑、纺织服装、家电等板块，以及具备防御属性的红利资产。此外，随着12月之后港股流动性压力有望边际缓解，但切换过程未必顺畅，仍建议投资者保持均衡配置。

　　流动性压力预计12月起边际改善

　　美元流动性压力有望逐步缓解。从影响美国银行间流动性的主要因素来看：

　　一是美联储将于12月1日停止缩表，并将到期证券再投资于短期国债，对准备金形成的压力或将告一段落，未来或将重启扩表(并非量化宽松)。

　　二是TGA账户因政府关门已升至9400亿美元，高于美国财政部此前预测的8500亿美元，政府关门结束后预计将释放约1000亿美元流动性。

　　这些变化意味着：若银行总资产保持不变，准备金规模占商业银行总资产比例有望重回12%以上，银行间流动性压力将有所缓解；以美联储资产负债表规模减去TGA和逆回购衡量的美元流动性环境，或将回归至10月中旬水平。

　　南向资金方面，今年以来港股涨幅较大，资金浮盈较多，导致9月中旬以来南向资金流入速度有所放缓。目前南向资金持有港股约6.4万亿港元，结合成交数据估算，其整体持仓周期约为90个交易日，即从净买入见顶至见底平均约4.5个月，当前流入放缓趋势或仍未结束。

　　南向资金也呈现季节性特征，通常在年初大幅流入，1月净买入历史均值超过510亿港元，而9月之后流入节奏逐步放缓。历史上12月南向净流入规模较9月平均缩窄约25%(12月300亿vs.9月394亿)，与持仓周期测算基本吻合，反映年底南向资金动能趋弱。预计明年初资金将重新配置，春季“躁动”行情值得期待。

　　基本面数据线索

　　三季报成为近期市场关注焦点，但目前港股仅部分公司披露业绩。从已披露数据和近期盈利预期调整情况，可侧面观察港股三季度盈利表现。

　　从总量看，三季度港股盈利表现偏弱，但市场预期已基本消化。以恒生指数为例，截至11月16日，37.5%的成分公司披露三季报，已披露公司同比增速为2.4%，盈利超预期幅度为3%，低于二季度的5.1%，但略高于去年同期的2.6%。从彭博一致预期调整来看，近一个月境外中资股整体/非金融企业盈利预期分别上修0.7%和下修0.7%，营收预期分别上修0.5%和0.3。

　　分板块看，近一月盈利预期上修幅度居前的包括金融其他(主要为非银)、医药、金融红利及新消费，分别上修2.5%、2.0%、2.0%和1.6%。而房地产、汽车、科技硬件和互联网板块盈利预期下调较多，幅度分别为-6.6%、-3.5%、-1.5%和-1.0%。

　　近期市场的高低切换并未完全跟随基本面变化，更多体现为资金行为或预期博弈。例如，部分盈利上修但表现平平的板块集中在前期筹码压力大、南向资金偏好的新消费领域；尽管房地产、汽车等板块盈利预期下修，但在资金“高切低”推动下仍小幅上涨。在指数整体上行动能减弱背景下，兼具景气支撑与资金切换逻辑的金融红利等板块表现领先。