11月12日，浙江时迈药业股份有限公司（下称“时迈药业”）正式向港交所主板递交上市申请，由华泰国际担任独家保荐人。

　　人均估值4700万，产品收入仍为零

　　这家成立于2017年的生物科技企业，在完成最新C轮融资后估值已升至22.3亿元，吸引了包括贝达药业（300558）旗下贝达生物医药、迈百瑞等医药企业参投。

　　令人惊讶的是，这一估值背后是一个仅有47名员工的团队。

　　截至2025年6月30日，公司研发相关人员（药物发现与临床前开发+临床开发）共有31人，其余16人为一般与行政人员。在生物制药行业，这几乎是一个“微型”团队。按估值计算，人均价值近4700万元。

　　然而，财务数据却呈现出另一番现实。

　　2023年、2024年及2025年上半年（报告期），时迈药业录得的其他收入及收益分别为1465万元、662万元和228万元，而同期的亏损总额则高达7494万元、5989.9万元和2542万元，累计亏损已超过1.6亿元。

　　业绩持续亏损的根本原因在于公司尚未有产品进入商业化阶段，未能形成产品销售收入。目前收入主要来源于政府补助和投资收益，这些来源规模有限，远不足以覆盖高企的研发及运营成本。

　　研发开支收缩，商业化能力存疑

　　尽管2024年时迈药业净亏损同比收窄20.1%，但这一“改善”主要得益于研发开支的显著缩减，而非经营层面的实质性好转。

　　《财中社》发现，时迈药业将主要资金投向TCE疗法的研发，然而近年来其研发投入整体呈下降趋势。目前，公司拥有四款自主研发的临床阶段候选药物，覆盖多种实体瘤适应症。2023年至2025年上半年，研发费用分别为7611万元、5338万元和2239万元。

　　2024年，公司研发开支整体同比下降约30%。其中，核心产品SMET12在2025年上半年的研发费用为214万元人民币，相较于2024年同期的816万元，大幅下降了73.7%；另一产品DNV3在2024年的研发投入也同比下降53%，尽管在2025年上半年同比回升至1056万元，但其后续投入的持续性仍待观察。在生物制药这一典型的长周期、高投入行业背景下，研发费用仅为千万元级别，时迈药业短期内难以走出亏损困境。

　　时迈药业的高估值源于投资人对TCE疗法前景的看好。根据弗若斯特沙利文分析，全球TCE市场规模预计到2035年将以40%的复合年增长率增长至1211亿美元。

　　公司在招股书中坦言：自成立以来，我们已遭受重大净亏损，并预计在可预见的未来将继续亏损；我们可能永远无法实现或维持盈利。

　　截至最后实际可行日期，公司进度最快的候选药物DNV3正在开展II期临床试验。从II期临床到最终药物上市，通常还需要经历III期临床、新药申报等多个环节，至少需要3-5年时间。

　　同时，公司面临吉利德、安进等国际巨头的竞争，未来的商业化能力存疑。截至2025年上半年，公司现金及现金等价物仅余8574万元。在2030年前难盈利的预期下，此次赴港IPO已成为时迈药业维系研发生命线的关键一役。