11月4日央行公告国债买卖细节，10月净买入200亿元国债，市场期待的利多落地。

　　近期资金面延续合理充裕态势，但权益市场整体表现偏强，压制债市情绪。最新数据显示， 2年期、5年期、10年期、30年期国债收益率分别收于1.43%、1.58%、1.81%、2.15%，较10月31日分别变动3.08、0.92、1.65和1.06个基点。

　　资金合理充裕预期强化

　　11月11日，央行发布2025 年三季度货币政策执行报告，整体基调偏利多。其一，“落实落细适度宽松的货币政策”修改为“实施好适度宽松的货币政策”。其二，“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度和节奏”，改为“综合运用多种工具，保持社会融资条件相对宽松”。其三，“根据经济金融形势的变化，做好逆周期和跨周期调节，持续营造适宜的货币金融环境”，新增“跨周期”表述。

　　资金方面，二季度报告提及“畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率，防范资金空转，把握好金融支持实体经济和保持自身健康性的平衡”，三季度报告删除“防止资金空转”相关表述。专栏四“保持合理的利率比价关系”提及央行政策利率体现宏观调控意图，在利率传导机制顺畅的情况下，短端货币市场利率会围绕政策利率中枢运行。叠加近期央行重启国债买卖操作，未来资金面合理充裕预期进一步强化。

　　从资金表现来看，本周央行连续3个交易日进行逆回购操作，资金利率自高位回落，DR001下行至1.40%、DR007下行至1.45%。

　　“反内卷”政策持续显效

　　国家统计局的数据显示，10月，国内CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.2%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大。当月，PPI环比由上月持平转为上涨0.1%，为年内首次上涨；同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点，连续第3个月收窄。

　　央行三季度货币政策执行报告称，物价水平受多方面因素影响，其中供求关系是主要影响。促进物价合理回升，需要宏观政策协同发力，推动实体经济供需良性循环。中央强调纵深推进全国统一大市场建设，提振消费的宏观调控也在落地推进，对物价合理回升产生积极作用。

　　当前，债市的环境特征可以总结为三点：一是经济稳。前三季度GDP同比增长5.2%，经济韧性凸显。在地方政府债调增以及5000亿元新型政策性金融工具落地背景下，四季度经济预期延续恢复向好势头。宏观政策将保持稳增长取向，经济“稳”的基础牢固。二是资金松。央行流动性管理工具日益丰富，且近期央行恢复国债买卖操作，进一步强化资金合理充裕预期，对债市形成利多。三是物价升。物价数据全面改善，在“反内卷”政策的推进下，CPI同比有望继续温和上涨，PPI同比降幅有望继续收窄。

　　整体分析，资金面合理充裕是债市的强有力支撑，但政策呵护下经济稳、物价升，对债市形成一定制约。多空因素交织，预计债市宽幅震荡。