中芯国际(00981.HK)将于11月13日周四公布三季度业绩，市场预期季度营收23.57亿美元，同比增长8.54%。此前公司给出的营收区间为环比增长5%-7%之间，毛利率介于18%至20%之间。

　　一、2025Q2 业绩回顾：增长动能强劲，产能利用率创新高

　　2025 年第二季度，中芯国际在复杂的市场环境下交出了一份亮眼的成绩单。公司实现销售收入22.09 亿美元，同比增长 16.2%，虽然环比下降 1.7%，但降幅远低于公司此前指引的 4%-6%。这一业绩表现充分体现了公司强大的经营韧性和市场竞争力。

　　从盈利能力来看，第二季度毛利为 4.50 亿美元，同比大幅增长 69.7%，但环比下降 11.1%。毛利率达到20.4%，同比提升 6.5 个百分点，虽然环比下降 2.1 个百分点，但仍超出公司指引的18%-20% 区间。毛利率的提升主要得益于产能利用率的提高和产品结构的优化。

　　二、核心看点分析：技术突破与产能释放并进

　　业绩兑现度分析

　　中芯国际在2025年的业绩兑现度表现出色，多项指标超出年初预期。从营收增长来看，公司上半年实现营收44.6亿美元，同比增长22%，全年有望突破90亿美元，远超年初设定的个位数增长目标。

　　更为重要的是，公司在技术突破方面取得了实质性进展。14nm FinFET 工艺已经实现规模化量产，营收占比达到28%，良率稳定在95%以上。这一成绩的取得，标志着公司在先进制程领域已经具备了与国际先进企业竞争的实力。

　　在产能建设方面，公司按照既定计划稳步推进。2025年上半年新增近2万片/月的12英寸产能，全年预计新增4-5万片/月的12英寸产能。这些新增产能将在未来几个季度逐步贡献收入。

　　产能利用率维持高位

　　产能利用率是衡量晶圆代工厂运营效率的关键指标，中芯国际在这方面表现尤为突出。第二季度产能利用率达到92.5%，第三季度延续高景气，部分产线甚至出现了订单排期到2026年第一季度的情况。

　　高产能利用率的背后是旺盛的市场需求。特别是在以下几个领域：

　　AI芯片需求爆发：随着AI应用的快速普及，对AI 推理芯片、边缘计算芯片的需求呈爆发式增长。中芯国际凭借在成熟制程领域的优势，成为国内AI芯片厂商的首选代工厂。

　　汽车电子需求强劲：新能源汽车的快速发展带动了汽车芯片需求的增长。公司在车规级芯片领域的布局开始见效，汽车电子产品出货量持续增长。

　　国产替代加速：在地缘政治因素的影响下，国内半导体产业链自主可控的需求日益强烈。越来越多的国内设计公司选择中芯国际作为代工合作伙伴。

　　产品结构持续升级

　　中芯国际的产品结构正在发生深刻变化，高附加值产品占比不断提升。从制程结构来看，虽然成熟制程（28nm及以上）仍占主导地位，但先进制程的占比正在快速提升。14nm及以下先进制程收入占比在第二季度达到 12%，较第一季度有所提升。其中，14nm FinFET 工艺已经成为公司的重要收入来源，特别是在AI 芯片领域，14nm 工艺凭借其在性能和成本之间的平衡优势，获得了广泛应用。

　　资本开支与折旧压力

　　资本开支和折旧是影响公司盈利能力的重要因素。2025年第二季度资本开支为18.85亿美元，环比增长33.2%，上半年资本开支合计33亿美元。全年资本开支预计为75亿美元，与2024年基本持平。

　　折旧成本的增长对盈利能力构成了一定压力。公司预计2025年折旧将增长约20%，达到240-250亿元人民币。这主要是由于2020-2024年投入的晶圆厂逐步投产，折旧费用相应增加。

　　然而，随着新增产能的逐步达产和产能利用率的提升，折旧成本的影响正在被逐步消化。特别是当产能利用率维持在90%以上时，规模效应将有效摊薄单位产品的折旧成本。

　　三、长期行情展望：国产替代与技术突破双轮驱动

　　国产替代空间广阔：中芯国际作为中国大陆晶圆代工龙头，在国产替代的大潮中占据着得天独厚的位置。随着地缘政治形势的变化和国内半导体产业链自主可控需求的增强，国产替代正在从趋势转变为现实。

　　先进工艺取得重大突破：技术突破是中芯国际长期发展的核心驱动力。在经历了多年的技术积累和研发投入后，公司在先进制程领域取得了一系列重大突破。

　　盈利结构修复路径清晰：中芯国际的盈利结构正在经历深刻的修复过程，这一过程将持续数年，最终目标是实现盈利能力的根本性改善。

　　四、机构观点汇总：主流机构普遍看好

　　评级分布：近90天21家机构覆盖，18家“买入”、3家“增持”，目标均价151.78元人民币。

　　盈利预测：浙商证券预计2025-2027年归母净利润53.52亿/63.70亿/74.56亿元，同比增44.7%/19.0%/17.0% 。

　　核心逻辑：中国大陆唯一可规模化量产先进制程的晶圆代工企业，具备战略稀缺性。

　　五、期权市场前瞻：波动率上升反映市场预期

　　中芯国际的期权市场在 2025 年第三季度表现出明显的活跃度提升，反映出投资者对公司未来走势的关注度不断增加。虽然具体的期权成交数据有限，但从市场整体情况和相关指标可以看出一些趋势。

　　隐含波动率显著上升：根据市场数据，中芯国际期权的隐含波动率从第二季度的相对低位上升至第三季度的较高水平。这一变化通常意味着市场对公司未来股价走势的不确定性增加，或者投资者对潜在利好事件的预期增强。

　　期权持仓量稳步增长：随着股价的上涨和市场关注度的提升，期权持仓量呈现稳步增长态势。特别是在关键行权价格附近，持仓量出现明显集中，显示出投资者对特定价格水平的关注。

　　看涨期权占比上升：从Put/Call比率来看，看涨期权的交易量和持仓量占比都有所上升，反映出市场情绪的改善。特别是在公司发布超预期的第三季度业绩后，看涨期权的需求明显增加。

　　六、近期影响股价的关键因素

　　总结

　　中芯国际作为中国半导体制造的领军企业，正站在历史性发展机遇的风口。国产替代的大潮、AI需求的爆发、汽车电子的兴起，为公司提供了前所未有的发展机遇。虽然面临技术封锁、市场竞争、高估值等挑战，但公司凭借在成熟制程领域的优势、持续的技术创新和稳健的经营策略，有望在未来3-5年实现跨越式发展。