在投资世界里，"套利"是一个大家都很向往但是却非常稀缺的事情。而当我们将目光投向AH两地市场的分红差异上，一个被长期忽视的"套利"机会或许是存在的。
试想：同一家企业的自由现金流不会因上市地点不同而改变，分红金额更不会因投资者所在地而有所区别。但是当你查看同一公司港股的股息率和A股的股息率时就会发现，他们的股息率可能有着不小的差别。如果配置了股息率更高的标的，若不考虑汇率波动，则近似于“零成本”获得了更多的分红。以恒生红利低波（恒生港股通高股息低波动）的成分股为例, 我们可以看到一些典型的上市公司如中国交通建设, 其H股的股息率为6.41%，而A股的为3.46%, 差了足足2.95%, 它的投资者在港股可以更低的价格获取更多的分红，。
图:恒生港股通高股息低波动指数部分AH成份股股息率情况
数据来源: Wind，截止至2025/11/05
一、股息率为何不同？
让我们来看股息率的计算过程, 它是通过每股分红除以股价得到的， 一般我们会用过去十二个月滚动（TTM）的股息率来作为标准。如果公司每股分红1元，股价10元，它的股息率就是10%。
而决定股价的因素通常包括投资者对未来股价上涨, 分红的预期。若仅考虑基本面因素，同一家公司的A股和港股在汇率转换后理应价格趋同。但实际上恒生沪港AH股溢价指数清晰显示，2015年以来，A股对H股普遍存在20%-40%的溢价。这就造成了股息率的差异——当股价这个"分母"变大，股息率自然变小（指数100点的位置意味着AH股没有溢价）。 我们回到中国交通建设的例子，他的AH溢价率将近90%，近乎翻倍。
图: 恒生AH股溢价指数
数据来源: Wind，截止至2025/11/05
二、股价为何不同？
两地股价会出现不一致主要有以下三点原因:
1. 两地股票的流动性不一样, A股的流动性更好, 投资者愿意以更高的股价来换取买卖时的便利
2. 两地投资者结构不同, A股主要为个人投资者, 港股主要为机构投资者
3. 税收政策导致的投资者偏好不一样
首先, 同一股票在A股的成交额/流动性往往都高于港股，投资者愿意为更高的交易便利性支付更高价格。 这种差异让A股投资者能够"所见即所得"——想买时有充足卖盘，想卖时有足够买盘，价格滑点小，交易冲击成本低。我们称之为"流动性溢价"，就像投资者愿意为高流动性的国债支付更高价格，A股投资者也愿意为"随时变现"的便利性支付溢价。
其次, A股主要为散户居多，而港股更多机构投资者，特别是外资机构。 投资者属性的不一样意味着大家的投资目的，对于股票的估值方法都会有所差别, 这种结构差异使两地市场形成了截然不同的"投资性格"。 对于外资机构来说， 配置中国股票的作用是全球化配置，分散他们在美股等其他市场的投资风险，看重长期稳定回报。这种长期视角使机构投资者更关注企业的自由现金流、分红稳定性和资产负债表健康度，对短期波动关注度稍低。 A股投资者更看重行业成长性、政策红利、市场情绪，对于国家政策，热点新闻事件的反应更迅速。
最后, A，港股的交易机制，税收政策还有汇率等因素也会存在差异。A股有着涨跌停板和T+1的限制，港股则采用无涨跌幅限制和T+0； A股持有超过一年不收取红利税，未满一年收益20%，港股要根据你的具体投资看来，税率在20%到28%之间。不过即使考虑了税率, 港股股息率也还是比A股股息率略高。
三、总结
上面这些原因导致了港股的股息率更高，使得从获取分红角度出发，投资港股红利指数, 比如恒生港股通高股息低波动指数，可能会有更高有性价比。在同样的投资下, 更高的股息率就意味着更多的股利。
红利投资的本质是寻找能够稳定给股东带来回报且具备安全边际的公司，在低利率时代，港股市场的特点提供了更高股息率的选择，投资者可以在组合中配置港股红利来获取这一中国投资者的分红“福利”。
