渐霜风凄紧，关河冷落，残照当楼，柳永笔下的秋末寒意，成为气候变化对投资者心态产生影响的微妙写照。

　　实证研究显示，气温骤降会抑制血清素分泌、增加褪黑激素分泌，导致投资者情绪低落、风险偏好显著下降。这种情绪与节气更迭叠加，形成独特的市场心理，正似杜甫所叹“万里悲秋常作客”，股民易将短期波动解读为长期衰退，从而引发非理性抛售。如2023年立冬后3个交易日，A股成交额骤降18%。与此同时，防御倾向凸显，资金更青睐于低波动资产。近五年立冬后，公用事业板块平均涨幅达4.2%，远超大盘均值。

益智

浙江大学公共政策研究院研究员

浙江财经大学金融学教授、博士生导师

　　气温变化对股民情绪的影响

　　美国学者布莱恩·费根在他的《气候改变世界》一书中，创新诠释了“气候史”与“人类文明发展史”之间的联系，穿越千年历史长河，看气候变化如何影响历史进程：1000年前，地球经历了一场十分关键的升温期，昔日肥沃的水草渐成荒漠，逼得成吉思汗的子孙一路向西征讨，蒙古铁骑踏过亚欧大陆，直抵多瑙河畔；欧洲大陆摆脱寒冬，农作物增收，为近代欧洲的诞生奠定了基础；严酷的干旱席卷美洲和南亚，处于辉煌文明巅峰的玛雅帝国和高棉吴哥古国沦为鬼城，变为废墟。寒冷天气会激活人体的“战斗或逃跑”反应，促使肾上腺素分泌增加，导致焦虑感上升。行为金融学研究表明，这种生理应激状态会降低投资者的风险偏好，使其更倾向于卖出股票以规避潜在损失。例如，即使经历去年9月24日启动以来的本轮行情，但伴随着全国大范围降温，2024年10月中旬，A股开启连续下跌模式，投资者日均净卖出额较9月增加37%。

　　秋冬季节，日照时长减少，人体血清素分泌水平下降，易引发季节性情感失调（SAD）的放大。这种情绪会通过一致性效应影响投资决策，悲观情绪会强化对负面信息的关注，导致投资者出现过度反应。2024年冬季的A股数据显示，在阴雨天气持续超过3天的交易日中，创业板指波动率较晴天高出22%。

　　立冬作为冬季的起点，在中国传统文化中，象征着阳气潜藏。这种节气文化的心理暗示，会潜移默化地影响投资者预期。历史数据显示，过去十年立冬节气所在的一周，沪深300指数平均跌幅达1.8%，显著高于其他节气周。

　　立冬节气的市场行为特征

　　立冬前后，往往会出现防御性调仓，避险情绪集中释放，资金从高波动的成长板块转向消费、医药等防御性板块。如2023年立冬当日，白酒板块逆势上涨2.3%，而新能源板块下跌4.1%。这种分化，反映出投资者对冬季经济放缓的预期。

　　年末也是政策密集出台期（如中央经济工作会议），投资者对政策信号的捕捉更加敏感。2024年立冬次日，国务院发布消费刺激政策，上证综指当日放量上涨2.5%。但随后一周内回调3.2%，体现出情绪在利好与失望间的剧烈摇摆。

　　市场参与者对冬季行情的历史记忆会形成自我实现的预言。例如，2018年立冬后A股开启单边下跌行情，全年跌幅高达24.6%。这一经历使得2019年至2021年同期，投资者普遍采取谨慎策略，形成“冬季必跌”的认知定式。当然，2025年由于政策面与资金面的强力呵护，不排除上证综指在4000点上下5%内震荡整固。

　　投资时依然需锚定基本面

　　“银烛秋光冷画屏”的苍凉容易催生交易焦虑。尽管海外市场降息频频，国内央行不断大手笔逆回购释放流动性，大家在投资时依然需锚定基本面，通过净利润增速、现金流等价值指标选择股票。切忌满仓追涨杀跌，而应减“虚”增“实”。即减持估值处于高位的题材股，将仓位向银行（年末揽储红利）、保险（开门红预期）等防御板块倾斜；同时勤于布局，冬播来春之种，对于2025年滞涨的价值型股票、绝对价格极低的小盘股以及被错杀的非ST“闪电”退市股票均可布局。

　　当然，对于TACO型股票，可以采取逆向思维博取一些短差（TACO是“Trump Always Chickens Out”的缩写）。如2025年11月5日中午发布停止实施《国务院关税税则委员会关于对原产于美国的部分进口商品加征关税的公告》，股指从上午的极度低迷到下午的强势翻红。在此消息公告前的早盘11点，即有所谓“先知先觉”的资金抄底。11月6日，上证综指再次跃上4000点整数关。

　　固本培元后将迎来春和景明

　　入冬后的御寒需多方聚力，投资者保护更需监管、市场、司法三位一体形成“暖炉”效果。

　　正如笔者在本报专栏所指出，“非ST股票一元面值闪电退市”等行为，伴随着信披违法、大股东非法减持等，其结果不仅形成少部分重大亏损的上市公司久久不退市，更造成了国有银行不良资产债转股价值归零和广大投资者财富的双重损失。

　　“非ST股票一元面值闪电退市”破坏了上位规则“ST退市预警制度”，普通投资者没有签署“退市买者自负”协议，相关机构也没有尽到“卖者尽责”。

　　例如，中银绒业在股价低于一元时发生踩踏，连续18个跌停板，其间没有任何停牌核查措施。

　　例如非ST股票一元退市导致几百家低价非ST股票磁吸效应向一元靠近，如果没有9·24行情的拉升，该规则以及机械地执行会引发什么风险很难预料。当然，后面再也没有出现过非ST股票强制退市的情况，说明监管部门已经意识到该规则的不合理，希望尽快有规则层面的亡羊补牢。

　　“落霞与孤鹜齐飞”的秋景终会过渡到“瑞雪兆丰年”的冬韵。立冬前后的股市波动，本质是节气情绪与投资者调仓的短期共振。投资者若能以敛收固本之心，隔绝情绪干扰，在防御中蓄势，便可得守正待春生的投资智慧。在立冬的寒意中，监管部门夯实保护举措，既是投资者的“御寒衣”，更是市场长牛和慢牛的强力保障。如果各项投资者保护措施形成闭环，资本市场必将在固本培元后迎来春和景明。正如冬藏是为了春生，今日完善的监管守护，恰是明日市场繁花似锦的源头活水。