11月7日，上交所上市审核委员会通过陕西旅游文化产业股份有限公司主板IPO申请，标志着A股旅游业时隔四年再度迎来新上市公司。上一次国内旅游企业成功登陆A股，还要追溯到2021年。此次陕西旅游IPO过会，不仅打破了旅游业四年的上市荒，也为正处复苏通道的行业注入了资本强心剂。

　　业务模式解析：一台剧目撑起半壁江山

　　陕西旅游业务集旅游演艺、旅游索道、旅游餐饮、旅游项目投资及管理为一体。公司主要依托华清宫、华山等优质旅游资源，打造了多台知名旅游演艺作品。

　　中国首部大型实景历史舞剧《长恨歌》是公司的拳头产品，2025年上半年该剧目收入占比已达57.63%。除《长恨歌》外，公司还拥有大型实景影画《12·12西安事变》、大型红色实景演艺《泰山烽火》等作品。

　　公司的旅游索道业务主要包含华山景区的西峰索道、华威滑道以及少华山奥吉沟索道。2025年上半年，西峰索道业务收入占比为29.51%。旅游餐饮业务则以剧院式餐厅唐乐宫为代表，以“仿唐歌舞+宫廷晚宴”为特色经营模式，被誉为“东方红磨坊”。

　　业绩波动明显：2025年营收净利双降

　　陕西旅游的业绩表现波动较大。招股书显示，2022年至2024年，公司营收从2.32亿元飙升至12.63亿元，净利润实现扭亏，2024年达6.22亿元。

　　然而，2025年上半年，在国内旅游人次同比增长20.6%、旅游收入增长15.2%的行业背景下，陕西旅游却交出营收下滑18.99%、净利润下滑28.37%的成绩单。

　　公司预计，2025年全年营业收入同比下降24.69%至11.54%，归母净利润同比下降27.50%至14.80%。对于业绩下滑，公司将原因归结为“陕西省旅游行业整体景气度下降，寒潮、大风等异常天气影响”。

　　隐忧浮现：核心产品疲软与新项目亏损

　　陕西旅游过度依赖单一产品的风险正在显现。2025年上半年，《长恨歌》上座率已从2024年的87.77%下滑至77.98%。《12·12西安事变》上座率更是从85.31%暴跌至54.72%。

　　公司控股子公司泰安文旅和唐乐宫持续亏损。2024年及2025年上半年，泰安文旅净利润分别为-2484.91万元和-1315.97万元。唐乐宫2024年及2025年上半年的净利润分别亏损1471.95万元及732.72万元。

　　公司在招股书中坦言，《长恨歌》已运营18年之久，尽管通过冬季版更新、舞台技术升级和演员梯队建设等多种方式实现创新。但长期运营所积累的市场期望与品牌定位可能限制其持续创新，存在观众审美疲劳和市场吸引力下降的潜在风险。

　　索道业务方面，公司拥有西峰索道及华威滑道的特许经营权，特许经营期限分别至2047年6月10日及2046年1月5日。如上述特许经营权到期后无法续期，公司存在无法继续运营的风险。

　　募资用途：大半资金押注泰山秀城

　　招股书显示，陕旅集团为公司控股股东，其直接持有公司47.59%的股份，并通过陕旅股份间接控制公司6.69%的股份。陕旅集团为陕西省国资委全资控股企业，因此陕西省国资委为公司实际控制人。

　　本次冲击上市，陕西旅游拟募集资金约15.55亿元。募集资金主要投向七大项目，其中近一半资金计划用于泰山秀城（二期）项目。

　　泰山秀城（二期）项目预测期12年内将新增年均折旧摊销4860.05万元，其中建成后前5年内年均折旧摊销为8756.83万元。公司预测泰山秀城（二期）建成后，可通过多台演出集群效应提升景区竞争力，从而实现与《长恨歌》和《12·12西安事变》类似的上座率。

　　行业背景：旅游板块复苏进行时

　　陕西旅游IPO过会之际，旅游行业正呈现复苏态势。据陕西省数据，前三季度，陕西8条重点文旅产业链群总营收预计超7900亿元，同比增长15.82%。2025年前三季度，陕西文旅综合效应日益凸显，接待入境游客58.46万人次、游客总花费9.43亿美元，同比分别增长75.61%、79.04%。53场大型营业性演出带动景区、餐饮、住宿等综合消费32亿元。

　　从A股旅游上市公司整体表现看，2025年旅游市场轮廓逐渐清晰：整体而言，国内旅游上市公司第三季度和前三季度规模性营收同比下降，增长乏力感比较明显。不过，盈利能力有所回升，但空间有限。

　　陕西旅游成功过会，犹如一缕阳光穿透旅游业长达四年的资本寒冬。与此同时，陕西旅游过度依赖《长恨歌》单一产品、2025年业绩下滑、新项目前景不明等隐忧，也映射出整个行业面临的共性挑战。

　　随着陕西旅游叩开资本市场大门，更多旅游企业可能跟进。在消费升级与市场重构的背景下，如何平衡传统业务与创新拓展，将成为摆在所有旅游上市公司面前的关键课题。