10月23日，党的二十届四中全会闭幕，本次会议审议通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》（简称《建议》），并发布了《中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议公报》（简称《公报》）。
全会指出，“十五五”时期是基本实现社会主义现代化夯实基础、全面发力的关键时期，在基本实现社会主义现代化进程中具有承前启后的重要地位。
作为国民经济与产业发展的“指南针”，“十五五”规划正进入关键政策窗口期，资本市场对其关注度持续升温。未来五年中国宏观经济将呈现哪些核心特征？规划中将催生哪些最为确定的投资主线？普通投资者应如何布局才能更好地分享国家发展的红利？
为更深刻理解全会最新部署，南都湾财社特推出《洞见“十五五”》系列专访。本期邀请前海开源基金首席经济学家杨德龙，分享他对“十五五”时期经济趋势、政策脉络与市场机遇的深刻洞察。
传统与新兴产业“双轮驱动”
重大项目与内需提振勾勒五年蓝图
南都湾财社：“十五五”规划建议强调“统筹发展和安全”并推动高质量发展。基于您深厚的宏观研究背景与价值投资理念，您认为未来五年中国宏观经济将呈现哪些核心特征？规划中将催生哪些最为确定的投资主线？普通投资者应如何布局才能更好地分享国家发展的红利？
杨德龙：“十五五”规划全文已正式公布，这将成为未来五年我国经济发展的行动纲领。今年是“十四五”规划的收官之年，而明年将开启“十五五”规划的新阶段。“十五五”规划意义尤为重大，因为它关系到我们实现2035年远景目标的关键进程。到2035年，我国要在2020年基础上实现GDP翻一番，并迈入中等发达国家行列，未来五年正是达成这一目标至关重要的时期。
当前，我国宏观经济面临增速放缓、内需不足等挑战，尤其房地产市场的持续低迷，拖累了上下游共60多个相关行业的发展。“十五五”规划对传统行业提出了明确要求，即推动实体经济向智能化、绿色化转型，通过新兴技术赋能，激发传统行业的新需求。
通过全面提振内需行动，包括促进消费和扩大有效投资，将有力拉动需求增长。最新数据显示，10月份制造业PMI仍低于50%的荣枯线，处于收缩区间；而非制造业PMI则保持在50%以上，处于扩张状态，这说明当前制造业需求仍有待提升。未来五年，我们在扩大内需方面需要采取更有力的举措。
在提振消费方面，要着力提高居民收入水平，推动居民储蓄向资本市场合理流动，让广大投资者从牛市中获得财产性收入。有了财产性收入的支撑，老百姓的消费意愿和能力将显著增强。当前，牛市态势已经显现，这是一个积极信号。希望社会各界共同呵护这轮市场，推动其走向“慢牛、长牛”，让更多投资者实现财富增值，从而有效提升整体消费水平。
在传统行业方面，不少领域面临产能过剩问题。今年以来，多个行业持续推进去产能进程，光伏、锂电池、风电等新能源行业尤为明显。经过一系列调整，这些行业的产能过剩状况已有所缓解。在资本市场上，近期光伏、风电、储能等板块出现较大幅度上涨，反映出投资者对传统优势行业的信心正在恢复。
而当前增速相对较低的消费品板块，如白酒、食品饮料、医药等，由于需求放缓和部分企业经营困难，表现较为平淡。未来，随着内需提振政策逐步落地，消费增长有望成为推动GDP提升的重要动力。近年来，消费对经济增长的贡献已超过投资和出口的总和，预计未来五年这一趋势仍将延续。特别是在新消费领域，今年已涌现出如泡泡玛特、蜜雪冰城、胖东来等一批表现突出的新兴品牌，展现出强劲活力。作为河南人，我也为此感到自豪。期待未来有更多能够引领消费浪潮的新业态、新品牌不断涌现。
在投资方面，传统政府投资增速目前相对较低，尤其受房地产投资持续下滑的影响，整体资产投资增速偏弱。展望未来五年，中央有望推出一批重大战略项目，例如总投资约1.2万亿元的雅鲁藏布江下游水电工程，以及投资约4100亿元的川藏铁路等。
此外，未来还可能启动更多大型工程项目，例如合肥正在建设的可控核聚变反应堆，这些都属于前瞻布局的“未来产业”。同时，像大数据中心、充电桩等新基建领域，也将成为基建投资的重要方向。目前，我国在6G通信技术方面的研发已经启动，未来在信息高速公路等新型基础设施方面，也有望迎来大规模投资。
总体来看，在传统经济保持基本稳定的同时，新兴产业将逐步发展壮大。我对未来五年中国经济的整体表现抱有较大期待。
人形机器人有望成为第四大产业赛道
科技创新行业未来发展空间广阔
南都湾财社：您曾前瞻性地提出“2025年是人形机器人量产元年”，并长期关注AI商业应用、清洁能源等科技赛道。在“十五五”规划致力于推动科技自立自强和现代化产业体系建设的背景下，您最看好哪些细分领域迎来爆发式增长？在投资实践中，如何平衡这些高成长性科技赛道与传统行业价值修复之间的机会？
杨德龙：“十五五”规划明确提出，我们要在科技领域实现自立自强，大力发展新兴产业与未来产业。今年以来，我一直建议大家重点关注本轮科技牛市的走势。与阶段性行情不同，这轮科技行情有望贯穿整个牛市周期。
从年初开始，我就多次强调，人形机器人是未来几年最有望实现技术突破和规模化量产的产业方向。目前，人形机器人主要应用于工业制造领域，今年前三季度销量同比增长达29%。预计随着操作系统智能化程度的不断提升，机器人进入家庭应用场景只是时间问题。短则三年，长则五年，各类服务机器人、养老机器人等将逐步落地，并带来行业的爆发式增长机遇。
可以说，2025年有望成为人形机器人量产的“元年”。不过，当前多数机器人企业尚未在业绩上充分体现其潜力。今年市场对机器人的投资仍以概念为主，到明年则将关注企业订单获取能力，后年则会进一步聚焦业绩兑现。只有那些最终能够获得大厂订单并实现业绩释放的企业，才能真正受益于行业的大发展。从产业演进路径看，人形机器人有望成为我国家电、手机、新能源汽车之后的第四大产业赛道。
“十五五”规划中提到的创新行业不止于人形机器人，还包括人工智能、芯片半导体、低空经济、深海装备、航空航天等领域。这些都是未来发展确定性较高的方向，也是推动经济转型、打造经济增长“第二曲线”的关键所在。
今年科技牛市的背后，有着深刻的产业与政策逻辑支撑，并非简单的资金抱团。这些科技创新行业受到政策的强力支持，未来发展空间广阔。当然，部分板块和个股涨幅较大，出现一定程度的估值泡沫也属正常。在牛市环境中，热门板块往往会出现“涨过头”的现象，适度的市场热度也有助于吸引更多资金关注和产业投入。
任何一个新兴产业在发展初期，都难免伴随一定的市场炒作。关键在于大浪淘沙之后，那些真正具备技术实力、拥有核心竞争力的公司将会脱颖而出，未来有望成长为万亿市值的企业，其细分领域龙头也可能达到千亿级别。
“十五五”规划中对科技创新的重视尤为突出。在芯片半导体等“卡脖子”领域，我们正通过自主创新和国产替代逐步突破技术瓶颈，未来发展前景十分清晰。此外，规划也着重布局了一批未来产业，如量子科技、可控核聚变、深海科技等。这些领域尽管短期内难以实现商业化，但随着技术不断进步以及我国研发投入的持续加大，长期发展前景广阔。
“十五五”规划的公布与实施，进一步增强了我们对本轮科技牛市行情的信心。
居民储蓄搬家奔赴“权益时代”
投资者可借道基金把握本轮行情机遇
南都湾财社：您多次提到A股正成为承接巨量居民储蓄的“主战场”。在“十五五”这一关键时期，您认为这一“储蓄搬家”的趋势将会如何深化？对于广大普通投资者而言，在全新的政策与市场环境下，您对他们的资产配置结构有何具体建议？应该如何通过公募基金等工具，高效、稳健地参与这场权益时代的大潮？
杨德龙：近两年来我多次提出，居民储蓄向资本市场大转移已成为大势所趋，这也是本轮牛市获得持续增量资金的重要基础。
随着近期市场行情突破4000点，投资者对牛市的信心不断增强。在过去几个月中，居民储蓄向股市转移的趋势已经显现——无论是直接开户入市，还是通过申购基金参与，投资者的积极性都在明显提升。
在去年市场尚未启动之前，权益类基金发行普遍遇冷，甚至出现多只新基金发行失败的情况。但自去年9月24日以来，权益类基金发行逐渐回暖，如今不少基金单日发行规模可达数亿元，个别产品单日销售额甚至高达50亿元。这反映出投资者信心已得到有效提振。
值得注意的是，过去五年间我国居民储蓄累计增长超过60万亿元，目前总规模已达160万亿元。仅今年前九个月，居民存款又新增约12万亿元。在当前存款利率普遍低于1%的背景下，大量资金滞留在银行体系内难以获得理想回报，亟需寻找更优质的投资渠道。
资本市场的持续走强，恰好为居民储蓄提供了重要的转移方向。过去20年间（2000年至2021年），房地产曾是居民储蓄的主要流向，大量资金通过购房进入楼市。然而当前房地产成交持续低迷，房价上涨预期已发生根本性转变，多数地区房价仍处于下行通道，居民储蓄继续流向楼市的动力大幅减弱。
在房地产投资时代，财富差距主要取决于是否购房、购房数量及地段选择。而随着股权投资时代到来，财富积累的关键将转向是否持有优质股票或基金、配置规模大小，以及是否采用科学合理的投资方式。
公募基金、私募基金都是普通投资者参与市场的重要渠道。通过基金入市，能够借助专业投资经理的选股能力提升投资胜率。尽管基金投资同样存在风险，需要投资者审慎甄别、选择优秀基金经理管理的产品，但从整体来看，通过基金参与市场的成功率通常高于个人直接投资股票。
今年以来，我国公募基金规模已出现明显回升，但目前距离历史高峰期与行情末期仍有距离。从历史经验看，当单日销售规模超百亿元的“爆款基金”频繁出现，特别是普通基金也能单日售罄百亿元时，往往意味着市场热度已接近高点。目前来看，基金销售远未达到这样的热度，这表明当前市场仍处于牛市中期或上半场阶段。投资者仍可积极布局优质股票与基金，把握本轮行情机遇。
