自10月以来，受马棕油库存持续累积、阿根廷豆油产量增长等因素影响，棕榈油价格持续下跌。

　　马棕油去库周期将至

　　9月马棕油产量为184.116万吨，环比减少0.73%，同比增加1.06%；出口量为142.758万吨，环比增加7.69%，同比减少8.48%。根据MPOB数据，10月前20日马棕油产量环比大增10.77%，市场减产预期落空。ITS出口高频数据显示，10月1日—25日马棕油出口128.38万吨，环比减少0.36%，出口表现偏弱。9月马棕油库存为236.10万吨，处于近5年来最高水平。从历史规律来看，马棕油将在11月进入去库周期。

　　图为马棕油产量（单位：万吨）

　　图为马棕油出口量（单位：万吨）

　　图为马棕油库存（单位：万吨）

　　印尼方面，据GAPKI数据，2025年1—7月印尼棕榈油累计产量为3058.8万吨，同比增加11.11%；累计消费量为1430.6万吨，同比增加5.89%。近3个月印尼棕榈油国内月均消费量超过200万吨，月均出口量超过250万吨，尚未出现累库迹象。受有利天气影响，GAPKI预计印尼2025年棕榈油产量将增长10%。

　　总需求下降

　　9月阿根廷推行出口免税政策，直接导致短期油脂价格迅速下跌、需求预期转弱。9月底，印度从阿根廷采购了30万吨豆油，印度贸易商预计10月豆油进口量在45万吨以上，而棕榈油进口量将下降至60万吨。2025年前9个月，印度累计进口棕榈油561.86万吨，环比减少12.29%；累计进口豆油356.57万吨，环比增加27.51%。当前，印度进口食用油堆积在港口，后续补库需求有限。

　　图为印度植物油港口库存（单位：万吨）

　　10月24日，国内豆棕价差为-928元/吨，处于近5年同期最低水平。豆棕价差自去年7月以来持续倒挂，棕榈油性价比不佳，市场份额被其他油脂挤占，下游消费以刚需为主。

　　图为国内棕榈油消费量（单位：万吨）

　　除了印度、中国的棕榈油需求下降外，欧盟的环保政策也抑制了其棕榈油需求。今年全球棕榈油市场呈现传统消费国需求减少，非洲、美洲等地区需求增加，总需求下降的特点。

　　总结

　　短期来看，受马棕油累库、阿根廷豆油产量增加、需求乏力等因素影响，棕榈油期货价格仍将承压运行。后续需重点关注主产国产量和库存数据，同时也需留意今年9月回归的拉尼娜现象对全球棕榈油供应的影响。中期来看，受供应收紧、马棕油进入去库周期等因素影响，棕榈油期货价格存在上涨的可能。（作者单位：广州期货）