2025年下半年，锡价走势受全球矿端供应紧张主导。一方面，缅甸佤邦复产进度持续滞后、印尼打击非法采矿力度升级，加剧了供应压力；另一方面，美联储降息预期升温、国内释放稳增长信号以及中美10月吉隆坡经贸磋商达成共识等宏观利好，共同推动沪锡主力合约价格一度攀升至29万元／吨上方。

　　进入四季度，随着缅甸复产逐步推进，供应预计持续增长，但需求疲软态势仍难改善。在低库存持续支撑与宏观预期反复影响下，预计沪锡主力合约将在27万～30万元／吨区间持续震荡。

　　缅甸复产成核心增量

　　预计全球锡矿供应在四季度将呈环比边际宽松态势，核心驱动来自缅甸佤邦的逐步复产。佤邦地区于7月确定首批硐口缴费复采方案，尽管三季度实际供应增量有限，但四季度起我国自缅甸的锡矿进口量有望稳步回升，云南地区冶炼厂的原料库存紧张局面将得到一定缓解。

　　印尼方面，尽管9月底总统下令关闭约1000个非法锡矿并严厉打击走私，但该政策主要冲击依赖非法矿源的中小型冶炼厂，大型合规产能未受明显影响。据印尼锡出口商协会预计，2025年该国精炼锡出口量将从4.5万吨提升至5.3万吨，整体供应能力仍呈增强趋势。

　　2025年三季度，国内精炼锡产量受原料供应制约增长乏力。9月产量仅为9770吨，环比大幅下降34.69%，主要原因是云南、广西多地冶炼厂集中检修，叠加原料供应短缺形成的双重约束。

　　进入四季度，随着原料供应边际改善，冶炼端产能逐步释放。云南大型冶炼厂于9月完成检修，自10月起恢复正常生产。同时，缅甸锡矿进口量稳步增加，进一步补充原料库存。在此背景下，国内精炼锡产量预计将迎来回升。

　　传统领域表现不佳

　　2025年下半年，锡消费需求整体延续疲软态势，主要消费领域表现普遍乏力。作为传统消费支柱的电子产品市场仍未出现实质性回暖。根据中国信通院发布的《2025年8月国内手机市场运行分析报告》，2025年8月国内手机出货量为2260.3万部，同比下降6.0%；1—8月累计出货量1.92亿部，同比下降1.7%。

　　终端产品备货意愿低迷，直接制约焊料企业订单的回升幅度，现货市场普遍以刚需采购为主。同时，当前高锡价对消费的抑制作用仍在持续显现。

　　光伏领域同样面临压力。在前期抢装需求透支的背景下，2025年三季度国内新增光伏装机累计同比下滑1.8%，进一步印证了整体需求端的疲软态势。尽管AI服务器带来的耗锡量保持高速增长，但由于该新兴领域在整体锡消费结构中占比较低，短期内仍难以有效对冲传统锡消费下滑带来的影响。整体来看，需求端对锡价的支撑作用已明显减弱。

　　四季度锡市呈现“供应边际改善、需求持续疲软”的运行特征。一方面，缅甸复产推进与印尼出口回升共同推动供应端环比增长，对锡价上行空间形成压制；另一方面，全球锡库存仍处于低位，叠加美联储降息预期与中美关系边际改善等宏观因素支撑，价格下行幅度相对有限。

　　综合判断，预计沪锡主力合约将维持在27万～30万元／吨区间内震荡运行。后续需重点关注缅甸复产带来的实际供应增量，以及国内外宏观政策的最新变化。

　　（作者单位：金瑞期货）