作者：渣打银行北亚区首席投资总监郑子丰

　　美国部分高杠杆产业的警钟已然敲响。是时候审视投资组合，而＂分散配置＂无疑是抵御风险的强力盾牌。

　　"信贷蟑螂＂正悄然爬上美国经济的舞台。俗话说＂见蟑螂必有窝＂，当前零星的破产与信贷事件，正揭示经济体中潜藏的裂缝。居高不下的利率与放缓的经济增速，让脆弱性无所遁形，尤其在非投资级债券领域，风险正加速浮现。尽管尚未构成系统性威胁，这些预警信号已亟需我们提高警惕。

　　“信贷蟑螂”藏匿何处？

　　美国次级贷款机构Tricolor专门从事无证移民贷款业务，于9月10日申请第7章破产清算，引发诈骗丑闻。美国司法部针对其证券化贷款中＂抵押品重复质押＂问题展开调查，导致不仅区域银行，连大型银行也被迫计提巨额坏账。

　　数日后，汽车零部件巨头First Brands随即申请第11章破产重整。其负债高达约500亿美元，资产却不足100亿美元。债权人揭露该公司存在＂表外应收账款融资＂的欺诈计划，高达23亿美元资金疑似已不翼而飞，目前正由司法部介入调查。尽管约11亿美元的＂债务人持有融资（DIP loan）"暂时注入运营资金，但此案已撼动债市，加剧了市场对脆弱信用环境中可能爆发更广泛违约的担忧。

　　触发点与共同特征

　　除上述企业倒闭外，多家区域性银行近期也因诈骗性商业贷款而计提坏账。纵观这些事件，共同点在于借款人采用了舞弊或不透明的会计手法。在经济繁荣期，核贷过程普遍缺乏严谨的尽职调查，导致这些问题被忽视，直到经济逆风来袭，这些贷款才浮出水面成为坏账。

　　信贷隐忧拖累美国银行股

　　从第三季度银行财报看出：尽管部分银行盈余优于预期，但资产质量的零星隐忧已然浮现，导致银行股自10月初以来的表现落后于美国股市大盘超过470个基点。

　　分批布局美股结构性成长与防御性产业

　　值得注意的是，上述仍属于独立的欺诈个案。承担这些风险的美国＂非存款金融机构＂(NDFI)相关贷款，占美国银行业总贷款量不到10%。

　　尽管这对银行体系尚不构成系统性风险，但该比例在过去十年间已增长逾一倍。建议投资者对非存款金融机构敞口较高的银行业保持谨慎。总体而言，对美股仍持乐观态度，但认为应审慎地将布局重心转向科技、通信和医疗保健等盈余增长前景更强劲的行业。

　　债券市场的启示

　　在债券配置上同样注重资产品质，偏好投资级企业债券。近期殖利率溢价的上扬为战术型投资者提供了布局机会，毕竟美国企业的整体违约率仍远低于历史平均水平。考虑到美元长期走贬趋势，也推荐英国政府公债与新兴市场本币债券，预计具备较好的上涨潜力。

　　如何防范投资组合中的“害虫”？

　　"信贷蟑螂＂的出现揭示了美国特定高杠杆领域的裂痕，但目前尚未构成系统性威胁。即便如此，仍需采取预防性的＂害虫防治＂措施，严格审查投资组合是否暴露于资质不稳的贷款风险。总而言之，多元化分散配置仍是强大的盾牌。建议应建立横跨产业、区域和资产类别的＂全方位投资组合＂，并优先考量资产质量与具有防御型成长的领域，以驾驭任何潜在的风浪。