财联社10月28日讯（记者闫军）今年三季报，基金经理“小作文”谁比较出圈？

　　全文5000多字，没买科技股就“絮叨”了500多字的陈金伟、牛市要不要买红利的焦巍、反内卷的杨锐文，都颇具看点。

　　基金经理小作文在阐述运作策略和复盘思路的同时，数千字长文中，精彩金句频出：

　　三季度，市场呈现出“慢牛”的特征，极少数科技龙头负责“牛”，其他股票负责“慢”。

　　没有任何一次基本面向下拐点和泡沫破裂是同步的，无法预测未来，每一次的泡沫都不一样。

　　因没有持有科技股，在这个阶段大幅落后，但是也乐于见到科技股的大幅上涨，原因写满四条。

　　对反内卷发出四大灵魂拷问：反内卷是否是反市场化？反内卷是否仅仅是供给端政策？反内卷是否一定要大幅去产能？反内卷是否等同于价格暴涨？

　　当工作久了，你可能发现，股票在某个阶段的涨跌，甚至过去的成功或者挫折可能很大程度上是一个偶然。因此有可能会更相信价值，敬畏不确定性。

　　如果没有未来的行业真的没有未来，那么有未来的行业也不会有未来，如果有未来的行业真的有未来，那么没有未来的行业也会有未来。

　　银华基金经理焦巍三季报坦言，反思红利策略表现不佳，与其郁闷和道歉，不如对一个交易策略的长期有效性和短期时效性加以判断。

　　同样踏空了科技行情，他承认当前的科技发展处于重大变革的时刻，“市场周期的本质，不在于对新兴事物的准确把握，而在于人类的遗忘。”

　　他反驳“牛市思维下，只要不买红利和消费资产，赚钱就像呼吸一样简单”话术。市场是不是“牛市”，其实和投资关系不大。

　　景顺长城的基金经理杨锐文则是抓住了科技牛市行情，但三季度基金表现一般，并持续面临净赎回压力，今年以来的超额收益进一步被削弱。在市场情绪高涨阶段，步伐可能显得谨慎。

　　“过去三年，许多投资者未能实现盈利，这一直是我心头沉重的负担。每当夜深人静，焦虑与不安常使我难以入眠。”杨锐文表示。

　　作为管理较大规模资金的基金经理，杨锐文由衷希望更多持有人能够理解，无法轻易跟随市场热点频繁调仓。

　　陈金伟：因没有持有科技股大幅落后，乐于见到科技股的大幅上涨

　　陈金伟管理的鹏华产业精选混合在三季度净值增长13.9%，年内增长40.3%，排名在前35%。对于三季度的投资，他把50分给好公司，40分给低估值，10分给产业趋势，选股策略为“低估值成长”。

　　陈金伟表示在世界会越来越好、资本市场长期能够反映企业内在价值的两个假设之下，长期看，持有权益资产好于持有现金，除了极端情况下，很少做仓位择时。

　　对于牛市，陈金伟这样看，三季度，市场呈现出“慢牛”的特征，极少数科技龙头负责“牛”，其他股票负责“慢”。以沪深300为例，整个三季度上涨约18%，但涨幅前10的股票贡献了沪深300接近一半的收益，而这10只股票仅有一只不属于科技行业。

　　他也直言了新兴产业与传统行业的分化引起了一些争论，也就是市场上讨论火热的“老登”与“小登”之争。

　　关于未来是否可以预测？陈金伟表示，不算长的从业经历来看，没有任何一次基本面向下拐点和泡沫破裂是同步的，甚至前瞻指标都是无效的，仅仅可以解释过去，无法预测未来，因为每一次的泡沫都不一样，每一次的泡沫仅仅会对下一次增加一个变量来解释，但是下一次泡沫的破裂一定不是因为这个相同的变量。

　　“年轻的时候接触的事情很多可以把握和预测，因此容易产生股价的上涨是由我扎实的案头分析、深入的实地调研，精准的盈利预测决定的想法。”陈金伟表示，“当工作久了，可能发现，股票在某个阶段的涨跌，甚至过去的成功或者挫折可能很大程度上是一个偶然，这个时候就会发现其实未来可预测性没那么高，因此有可能会更相信价值，敬畏不确定性。”

　　关于科技股的行情，陈金伟坦言，因没有持有科技股，在这个阶段大幅落后，但是我们也乐于见到科技股的大幅上涨。

　　剖析没有买入，陈金伟就用了500多字来论述乐见其涨原因，比如科技上涨，也会因为这些产业的发展而在现实生活中受益；科技上涨有利于提振消费；少数股票的大幅上涨为其他股票的上涨打开了空间；以及因同行超配科技股获得了不错的收益，整体跑赢指数，会提升整个主动权益行业的社会形象等。

　　对于反内卷，陈金伟认为，市场上存在对反内卷的偏见，并提出四个灵魂拷问：

　　一是反内卷是否是反市场化？陈金伟认为，内卷才是反市场化。因为市场化下效率低的产能会自发出清，而内卷根源是地方政府绑定企业扩张，对环保、劳动保障等方面无底线宽容，导致制造业全球领先但盈利低下。统一大市场是“通过市场化手段反内卷，实现资源更高效的配置”。

　　二是反内卷是否仅仅是供给端政策？他指出，反内卷不仅是供给端政策，同时是需求端政策。反内卷意味着要素的市场化改革，意味着劳动力要素、土地要素、资本要素等等回报率提升，这本身就是最直接的内需刺激政策。

　　三是反内卷是否一定要大幅去产能？对于很多行业，反内卷不一定要大幅去增量，控制增量的效果已经可以很好。

　　四是反内卷是否等同于价格暴涨？陈金伟表示，对于很多行业来说，龙头和二三线公司的差距在过去几年是在拉大的，在周期底部，龙头有能接受的盈利水平，而二三线公司已经亏到现金流。“这一轮我们暂不期待价格的暴涨，所以我们认为现阶段只有行业龙头公司具有较大空间，目前配置的主要是龙头而非弹性品种。”他表示。

　　他还指出，当下投资者普遍不相信反内卷和促内需，只相信科技牛，而一个真正的长牛，尤其是科技股的长牛，最需要的恰恰是“反内卷”和“促内需”。

　　“如果没有未来的行业真的没有未来，那么有未来的行业也不会有未来，如果有未来的行业真的有未来，那么没有未来的行业也会有未来。”陈金伟以一段看似拗口但有趣的话结束了5000多字的三季报观点。

　　焦巍：是不是牛市，其实和投资关系不大

　　焦巍每年的季报也非常有看点，聚焦红利投资，他在三季报坦言，反思红利策略表现不佳，与其郁闷和道歉，不如对一个交易策略的长期有效性和短期时效性加以判断。

　　他反驳“牛市思维下，只要不买红利和消费资产，赚钱就像呼吸一样简单”话术。他表示，这让基金经理感觉到历史永不重复，但总是押着相似的韵脚节拍上演。一个良好的“牛市”

　　需要较好的上市公司盈利支持，也不可能脱离估值的引力，把树长到天上去。如果一味认为在“牛市”环境下就可以脱离基本面而极度狂热，2015年的教训历历在目。

　　其次，他也对“由于居民存款余额巨大而存在搬家可能，带来估值疯牛”这种论调保持

　　警惕。流动性会带来短期的冲击，但从来不是长期上涨的基石。市场是不是“牛市”，其实和我们的投资关系不大。

　　当前红利表现承压，他也抛出投资者同样疑问的话题，即：红利资产在“牛市”中过时了吗？

　　他并不这样认为，红利和价值投资之所以难以坚持，就是因为其大道至简。

　　“这就在于任何时候都需要保持理性的体系。投资对象必须商业模式简单、估值便宜、现金流充沛而且有回报投资者的意愿。这些简单的选股思维在重大的技术变革时期，确实难以符合宏大叙事的需要，也画不出陡峭的成长曲线，但也唯此原因不会被叙事裹挟，估值高高在上，给了守住安全边界。”焦巍表示。

　　此外，他也表示，作为踏空科技行情的基金管理人，承认当前的科技发展处于重大变革的时刻，也会在未来深深改变社会的构造和投资的结构。但重温历史，类似的机会每十年总会重现。市场周期的本质，不在于对新兴事物的准确把握，而在于人类的遗忘。真正的挑战，也不是在于能够及时学习新知识，而是在于在下一次繁荣到来时，依然牢牢记住那些古老的教训。

　　杨锐文：大规模基金必须摒弃追逐热点的短期行为

　　科技捕手，杨锐文坦言，三季度基金表现一般，今年以来的超额收益进一步被削弱。在市场情绪高涨阶段，步伐可能显得谨慎。

　　杨锐文话锋一转，他表示，这种谨慎源于对投资本质的坚守，选择与那些真正具备长期生命力的企业为伍。见证了投资组合中的企业从脆弱的“小树苗”，最大的期望，是能继续陪伴它们，直至成为“参天大树”。投资是一场与价值共创的长跑，选择静待花开。

　　同时，杨锐文提示人工智能、机器人出现局部泡沫化风险。在市场情绪亢奋、部分板块交易拥挤度较高的阶段，当下尤为重视投资组合的风险管理。

　　“尽管市场整体估值仍处于合理区间，但人工智能与机器人等热门赛道交易拥挤度已处于历史高位，资金虹吸效应显著，甚至已引发局部泡沫化风险。”他表示，当下的市场异常亢奋，但是，更需保持冷静，理性看待市场热度。科技产业的发展并非一蹴而就，它遵循着螺旋式上升的内在规律，常经历从概念导入、技术成熟到商业化应用的周期性波动，过程中伴随曲折与调整是常态。

　　此外，杨锐文持续强调对“反内卷”政策方向的看好。首先，过度“内卷”已对经济健康构成威胁。它违背了市场经济的正常规律，容易引发“劣币驱逐良币”的恶性循环。

　　杨锐文指出，需要明确的是，“反内卷”并非简单供给侧去产能，其核心目标不一定是推动价格普遍上涨，而是推动产业生态从“拼价格”向“拼价值”的系统性重构。

　　“过去三年，许多投资者未能实现盈利，这一直是心头沉重的负担。作为管理较大规模资金的基金经理，我深知组合调整不易，庞大的规模使得短期交易成本高昂、灵活性受限，这决定了必须摒弃追逐热点的短期行为，转而坚持长期投资视角。”杨锐文表示，由衷希望更多持有人能够理解，无法轻易跟随市场热点频繁调仓。