21世纪经济报道赵娜
在并购成为产业升级新动能的背景下，深圳再度出手。
10月22日，深圳印发《深圳市推动并购重组高质量发展行动方案（2025—2027年）》（下称《行动方案》），以发挥并购重组的资源配置功能，全力支持深圳以先进制造业为主体的“20+8”战略性新兴产业集群和未来产业发展壮大。
这份方案不仅提出力争到2027年底，辖区上市公司总市值突破20万亿元、培育形成千亿级市值企业20家、累计完成并购项目超200单、并购交易总额超1000亿元的量化目标，也对并购基金矩阵、并购标的库、跨境资源配置、投后服务机制等作出系统性安排。
具体来说，《行动方案》清晰表明并购重组已被提升至深圳产业升级的核心战略高度，最大亮点在于系统性地规划了资本路径，明确提出要“加快打造并购基金矩阵”，并着力“构建支持并购重组的耐心资本体系”。
“这预示着深圳正在从政策层面，系统性地引导政府基金、国资平台乃至S基金，共同服务于产业整合和升级。”LP投顾创始人国立波认为，“深圳的路径规划与决心值得行业高度关注。”
聚焦“20+8” 战略性新兴产业集群建设
自2024年以来，股权投资领域政策持续发力，从规范监管到鼓励创新，再到畅通“募投管退”机制，形成了以耐心资本壮大和产业协同发展为核心的政策合力，为赋能新质生产力发展夯实基础。
在此背景下，深圳的“20+8”战略性新兴产业集群成为政策资源的重点汇聚区。
近年来，深圳在集成电路、人工智能、新能源、生物医药等战略性新兴产业领域持续加码，着力构建适合长期资本、耐心资本、战略资本发展的良好生态。
此次《行动方案》延续并深化了这一思路——通过并购重组加快产业链重构与资源整合。方案明确提出，重点支持符合国家战略、突破关键核心技术、契合新质生产力发展导向的企业开展并购重组，推动产业经营与资本运营深度融合发展，培育具有全球竞争力的世界一流企业和行业领军企业，提升深圳市产业链活力与韧性。
相较于常规的产业扶持，本次《行动方案》最大的亮点之一，是将并购基金提升到了战略高度，将其视为撬动万亿产业集群的核心杠杆。
根据LP投顾团队发布的《2025中国并购基金研究报告》，2024年美国并购基金募资额占私募股权市场总额的67%，投资额占比近70%。相比之下，国内控股型并购基金募资额和投资金额占比均不足一成。从头部机构管理规模看，体量差距也十分明显。虽然中国并购市场和并购基金生态与美国具有较大差异，简单对比并不十分科学，但不可否认，中国并购市场及并购基金发展空间巨大。
当前中国股权投资市场正经历一场深刻的结构性调整和转型。过去的“橄榄球型”结构下，资本大量集中于成长期项目的模式，已难以适应新的市场环境。
“资本亟需向价值链两端分流，一端是投早、投小延伸，另一端则是要在产业整合发力，特别是针对成熟期企业和上市公司。”国立波认为，考虑到早期项目整体的资本吸纳能力有限，以并购投资为核心的产业整合，将成为未来股权投资行业发展的重中之重，也是未来新的更大的增长点。
LP投顾《2025中国并购基金研究报告》指出，当前并购基金在“募、投、管、退”各个环节乃至整个行业生态都面临深刻挑战，海外市场经历多年发展，已积累了发达的融资工具、灵活的交易环境以及诸多宝贵经验，然而海外经验不能简单照搬，国内市场的成熟也无法一蹴而就，要破解这些困局，不能仅靠管理人的单方面努力，而需要顶层设计与市场实践相结合，系统性地构建一个健康、高效的中国特色并购生态。
打通“募、投、管、退”全链路
去年以来，中央和地方密集出台政策文件，着力推动股权投资市场高质量发展。其中，《关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》提出7个方面25项措施，系统覆盖“募、投、管、退”全流程，进一步完善政府资金引导机制，推动社会资本形成合力。这一思路同样贯穿于深圳此次发布的《行动方案》中。
根据深圳市地方金融管理局的政策解读，深圳将支持战略性新兴产业“链主”企业、龙头上市公司收购未盈利优质资产以强链补链和提升关键技术水平，鼓励专精特新企业收购优质资产或作为并购标的参与并购重组。与此同时，还提出“支持市天使母基金、科技创新种子基金积极参与并购标的培育”，这意味着深圳在退出环节进一步鼓励放弃“唯IPO论”，并购退出将成为创投基金实现收益的新通道。
在机制建设层面，《行动方案》明确建立上市公司并购重组标的项目库和优化并购重组市场服务生态。前者将有望缓解信息不对称、提升项目撮合效率，后者则细化了对不同生态参与者的具体期待和机制支持。
“并购基金是未来中国创投生态高质量发展的核心突破口。”在LP投顾团队看来，深圳的《行动方案》将并购基金提升到了战略高度，表明深圳政府在促进并购及并购基金生态发展方面开始发力，值得业界期待。
不只如此，《行动方案》通过资金、机制、生态三方面联动，为深圳打造了完整的并购资本闭环。这不仅关乎单一基金的投资回报，更关乎城市层面的产业资源再配置能力，意味着市场正在从交易逻辑迈向生态逻辑，有望在政策与资本的双轮驱动下形成可持续的资金供给体系。
中国并购基金管理人的机遇
回顾2024年股权投资市场，募资端难度依旧加剧，新募基金数量与规模同比显著下滑；投资端活跃度虽有回暖迹象，但总体仍处于调整期；退出端延续低位运行，处于延长期的基金规模持续增长。
不过，与创投市场的低迷形成对比的是，并购市场的活跃度显著提升。
过往数据显示，2024年中国企业并购活动较2023年更为活跃，在私募股权领域，全年共计376只私募基金以并购的方式成功退出，基金退出数量呈现出增长趋势。进入2025年后，今年上半年已有共计171只私募基金以并购的方式成功退出。这些基金回笼资金达到430.65亿元并创下历史新高。
这些数据在一定程度上印证了并购基金正成为创投基金退出的重要增量路径，其在股权投资全周期中的作用日益凸显。
本次文件中在加快打造并购基金矩阵的同时，深圳明确提出“培育集聚优秀并购基金管理人”的目标。此外在健全并购生态服务平台方面，深圳还将支持金融机构加大对并购重组专业服务团队的培养，加快形成一批行业领先的专业服务头部机构。建立上市公司并购重组人才滚动培养计划，引进具有“产业+金融”复合背景的高层次并购重组人才在深发展。
不难预想，随着更多具备产业整合能力、国际视野及专业投后管理能力的机构落地深圳，市级母基金、国资平台和产业龙头通过“联合出资+市场化运作”的联动模式，有望进一步形成市场化示范效应。
“深圳不仅需要并购交易，更需要成体系、成规模的并购资本。”LP投顾团队在22日当天的政策分析文章中指出，深圳的政策目标是从“项目驱动”转向“生态驱动”，通过培育专业的GP，形成持续的资本供给能力，为后续的万亿级产业基金群打下基础。
这意味着，从耐心资本体系构建的角度，深圳将可以通过天使母基金、种子基金在前端培育优质标的，再由“20+8”产业基金、国资平台在后端承接并购整合，形成“培育-并购-壮大”的全链条资本闭环。
如果说过去地方政策更多强调“交易驱动”，那么此次深圳方案突出的则是“生态塑造”。对基金管理人而言，这不仅是一场资金的竞赛，更是一场专业能力与战略布局的较量——谁能在政策与市场之间找到最优解，谁就能在深圳的新一轮并购生态中占据先机。
