受到多个事件导致的避险情绪回升，以及美债市场基本面利好提振，美债进入10月后，一改此前颓势，整体录得1.3%的回报率，有望录得今年2月以来最佳月度表现。

　　但今晚，“数据荒”中迎来的9月消费者物价指数（CPI）数据，可能令美债本轮涨势遭遇逆风。

　　美债逆转，有望录得2月来最佳月度表现

　　在经历了持续一段时间的抛售后，美国国债在10月的大部分时间里逆转走势转涨，基准10年期美债收益率因而已降至4%以下，至4月以来的最低水平。此前被抛售的最为严重的长期美债，比如30年期美债收益率也下跌3个基点，至4.54%，同样录得4月初以来的最低水平。当时，美国总统特朗普上任后首次正式提出所谓“对等关税”计划，令投资者一度纷纷涌向美国国债避险。

　　媒体汇编的数据显示，截至周三收盘，10月美国国债的整体回报率为1.3%，有望创下2月以来的最佳月度表现。多种因素推动了此轮涨势，包括美国政府关门削弱经济增长前景的可能性、美中贸易紧张局势的重新抬头，以及几起备受瞩目的企业破产牵连出的私募信贷市场风险、联邦预算赤字的缩小、美联储持续降息预期等。

　　但在价格反弹的同时，根据美国财政部当地时间周三公布的数据，截至10月21日，美国国债总额已达38019813354700.26美元，突破38万亿美元，为史上首次突破这一门槛。这一创纪录的数字凸显了美国资产负债表上债务的加速累积。这也是除疫情期间外，美国1万亿美元债务累积速度最快的一次，距美债规模突破37万亿美元刚刚过去两个多月。

　　此前，今年8月，美国国债规模突破37万亿美元大关；去年11月突破36万亿美元大关；去年7月突破35万亿美元大关；而在40年前，美国国债规模在9070亿美元左右。根据联合经济委员会（JEC）的估算，过去一年，美国国债总额以每秒69713.82美元的速度增长。

　　恐遭9月CPI数据破坏

　　但就在即将录得数月最佳月度表现之际，周五晚上9月CPI数据即将公布，若涨幅意外超出预期，可能颠覆未来几个月美联储多次降息的市场共识，重新打击美债走势。值得一提的是，受美国政府停摆影响，官方经济报告严重短失，哪怕数据出现轻微偏差，都可能引发远超往常的市场波动。

　　根据媒体调查，经济学家预计9月整体CPI环比将上涨0.4%，与8月持平；同比涨幅则为3.1%，较8月提升0.2个百分点。剔除食品和能源的核心CPI预计环比上涨0.3%，同比涨幅3.1%，均与8月持平。

　　“由于近期完全没有拿到任何政府数据，我认为市场的所有焦点和注意力都会集中在这份报告上。”券商SMBC Nikko的高级美国经济学家拉德塔（Troy Ludtka）称，“这份报告的重要性可以说是能‘一锤定音’。”嘉信理财的首席固定收益策略师琼斯（Kathy Jones）表示，“高于预期的CPI数据虽然可能不会改变下周降息25个基点的预期，但可能会撼动多次降息的市场共识。这可能成为美债市场的转折点。”

　　短期利率期货市场目前预计，在稍晚的12月美联储会议上，降息25个基点的可能性很高，明年至少还会降息三次。但如果通胀加剧，这些预期将很脆弱。最近几周，包括达拉斯联储主席洛里·洛根（Lorie Logan）、美联储理事迈克尔·巴尔（Michael Barr）和圣路易斯联储主席阿尔贝托·穆萨勒姆（Alberto Musalem）在内的多位美联储政策制定者已表示，尽管就业增长放缓，但关税增加价格压力的可能性，使他们对进一步降息犹豫不决。

　　在部分分析师看来，华尔街关注的，还不仅仅是数据会否超预期，而是会否偏离预期——无论是通胀高于预期的“过热”信号，还是低于预期的“降温”迹象。

　　米什勒金融集团（Mischler Financial Group）的利率销售和交易董事总经理法伦（Tony Farren）表示：“通货膨胀一直很棘手。虽然强劲的数字可能会引发市场负面反应，但疲软的数字可能也不会带来收益，因为交易员可能会对此持怀疑态度。摩根士丹利资管的固定收益主管卡哈德（Vishal Khanduja）也认为，不论如何，”受政府停摆影响，市场依赖的关键数据点缺失，我们无法获得全面清晰的经济图景，这无疑会进一步加剧市场不确定性。

　　投资者的焦虑也已反映在国债期权交易中。近几个交易日，多笔期权交易旨在对冲10年期美债收益率在本周末反弹至4.05%以上。巴克莱资本（Barclays Capital）的利率策略师本周建议投资者平仓6月以来一直建议的美国国债看涨头寸，因为预计9月CPI数据可能会侵蚀该头寸的利润。