近日，伦敦金现单日暴跌超6%，创三年最大跌幅，市场骤然陷入“黄金牛市是否终结”的争论漩涡。

　　著名经济学家、淡水泉（香港）总裁陶冬博士在接受广州日报专访时指出，此次暴跌是金价短期过快上涨后的正常技术回调，而非长期趋势的逆转。他强调，推动金价上涨的核心逻辑——“流动性追逐有限资产”并未改变。与此同时，他警示全球经济正潜伏两大风险薄弱点：规模激增却缺乏监管的美国“私募信贷”与持续高速发行的美债。

　　金价闪跌解析：短期因素叠加触发技术回调

　　广州日报：请问是什么因素引发本轮金价急速调整？

　　陶冬：有人说这是一次崩塌，我觉得这种说法太夸张，金价在过去六个星期里面涨了超过1000点，出现一点技术性回调是再正常不过了。

　　此次剧烈调整是多重短期因素叠加所致：一是美元走强，压制以美元计价的黄金表现；二是国际地缘政治，尤其是中东紧张局势有所缓和，市场避险情绪阶段性降温；三是匈牙利央行表态暂缓增持黄金，对市场情绪产生微妙影响。

　　这些因素本身都是短期、阶段性的。但在市场情绪已极度炽热的情况下，任何风吹草动都可能引发获利盘集中退出。一旦金价开始下跌，获利回吐行为会自我强化，加速价格调整。

　　黄金趋势展望：流动性逻辑未变

　　广州日报：经历此次深度回调后，您对金价的中长期趋势如何预判？

　　陶冬：金价上涨的核心逻辑就是太多流动性在追逐有限资产。这一次的暴跌是过去一段时间暴涨后的一个条件反射，在我看来并不是一个长期的趋势，金价上涨的逻辑并没有改变。

　　一个关键现象是各国央行正在持续大量购入黄金。这与2000-2010年间欧洲央行抛售黄金买入国债形成鲜明对比，反映出央行储备理念的根本转变：在注重收益的同时看重安全。

　　这源于对美债的担忧。目前全球央行持有最多的是美债，但面临两大问题：一是美债发行量越来越大，信用风险上升；二是地缘政治因素使资产过度集中于美债存在安全隐患。

　　与此同时，在全球央行持续推行量化宽松的背景下，流动性增速远高于黄金产量增速，这种流动性溢出效应成为金价“水涨船高”的根本动力。事实上，从金银价格、美股“科技七巨头”到比特币，各类资产价格上涨的背后都是同一逻辑在发挥作用，就是央行释放了过多流动性。

　　目前看，与美债及多国房价相比，金价涨幅并不特别突出，只是近期上涨较猛。我认为，全球央行大规模“印钞”的局面并未改变。美联储当前降息幅度并不重要，重要的是下一任主席上任后，美国可能降息至“令人难以置信”的水平，届时黄金无收益的缺点将不再突出。

　　长远看，黄金必须纳入资产配置，但当前不必急于追高，可等待更好时机。

　　广州日报：这是否意味着，在债务货币化常态下，黄金将取代美国国债？

　　陶冬：美债与黄金的规模差距，犹如大象与蚂蚁。黄金可以部分替代美元功能，但不可能取代美元。市场上所谓“去美元化”的说法多为耸人听闻。美国经济增长虽放缓，仍是“高个子”。美元汇率会有周期性起伏，但若将周期现象视为长期趋势，我目前并未看到足够证据。

　　全球经济存风险：两大“火药桶”暗藏危机

　　广州日报：您长期研究全球经济，在当前新旧动能转换的格局下，您认为全球经济最可能爆发风险的薄弱环节在哪里？

　　陶冬：若论美国，我认为存在两大风险——而美国的风险，即是全球的风险。

　　第一个风险是私募信贷。2008年次贷危机后，美国银行信贷扩张因监管收紧而放缓，而通过基金募资直接放贷给企业，即“私募信贷”则取而代之。这部分资金不受严格监管，规模自2008年以来已增长约五倍，目前开始逐步暴露问题。

　　过去两三周内，已有两家私募信贷机构垮塌，揭露出管理混乱等诸多隐患。虽然个别案例不会掀翻整个行业，但私募信贷机构必将收紧新增贷款标准。一些滥竽充数的企业一旦无法续贷，就可能爆发风险。在我看来，私募信贷是一个大问题，是一个“火药桶”。

　　第二个问题是美国国债。当前美债发行速度惊人，一旦出现风吹草动，资金是否存在一夜外逃的可能？我认为这种风险确实存在。