A股全天震荡，上证综指微跌0.07%，报3913.76点；深证成指下跌0.62%，创业板指下跌0.79%，科创综指下跌0.18%。沪深两市成交额1.67万亿元，量能进一步萎缩，较上一个交易日缩量2248亿元。板块层面，红利稳定板块表现居前，家电、石油、金融、现金流等涨幅居前，工业母机有一定表现；黄金板块回调明显，顺周期板块也表现较差，如煤炭、养殖、光伏、有色等回调居前。

　　风险偏好来看，今日风险偏好中性偏弱。个股跌多涨少，下跌个股近3000只。风格层面，小盘略弱于大盘，但微盘偏强；成长弱于价值，双创略弱于主板。总体而言，今日风险偏好处于中性偏弱状态。

　　观点层面，我们对权益市场的态度较为中性，但对债市比三季度更加乐观。在四季度财政缺乏对冲的情形下，A股仍会围绕目前的景气板块（AI链+反内卷）展开，而较难产生“高切低”的普涨行情。原因有二，其一是目前的大消费板块景气度较差，白酒、养殖等行业均处于景气度下行区间，内需不足引发的供需失衡仍是我国经济的核心问题之一，因此消费板块的上涨还需要等待；其二则是政府债发行高峰已过，而代表内生融资的中长期贷款未见显著改善，四季度较可能走入“弱财政、弱社融”的局面。根据中金公司的分析，该阶段债券会阶段性占优，商品与股市承压，而股市中红利板块会阶段性强于成长板块；若四季度财政能够发力，那么则需要关注发力的具体方向。标的层面，目前还是推荐关注主线品种，如光伏50ETF（159864）、新能源车ETF（159806）、通信ETF（515880）、芯片ETF（512760）等。

　　近期成长、红利、黄金的交错演进，反映了我们的宏观经济处于新旧动能的转换时期，宏观总量的变化更多让位于结构的变化，如整体物价的下行与AI的蓬勃发展并存，一方面红利类资产在通缩、不确定的环境中受到青睐，一方面成长板块也受到新的科技革命驱动，而黄金则是受到国际局势“去全球化”的推动。中金公司指出，美林时钟的框架不太适用于当下的宏观环境，但可以通过增长、通胀产生的原动力“信用扩张”进行分析。而信用扩张分为政府信用扩张与内生信用扩张两部分。若四季度呈现信用偏弱的局面，债券或许会占优。

　　说到债市，今日十年国债ETF（511260）上涨0.01%，近5日涨幅0.06%，十债活跃券利率在1.76左右徘徊。我们对于债市的观点比三季度更为乐观，建议投资者关注。首先是基本面的下行压力，由于24年债市抢跑了过多的基本面下行预期，今年债市对基本面的钝化较为明显，尤其反映在7月金融数据较差的时候，债市反而在逐步回调。但我们认为，随着“反内卷”预期的计入，债市与基本面的相关性有望逐步提升。考虑到四季度财政退坡，内生动能不足，我们认为债券存在一定的机会，建议投资者关注十年国债ETF（511260）、国债ETF（511010）。