聚水潭上市，看懂这几点才算入局

  聚水潭今天在港交所敲钟了，代码6687。30.6港元的发行价，开盘直接干到38块，涨24%。现在市值160多亿港币，算是今年ToB赛道里最硬的一口肉。

  这事表面是IPO，背后其实是整个中国电商SaaS生态成熟的一个标志性事件。我们来盘一盘，它凭什么？

  第一，市场地位够硬。按2024年数据，聚水潭在电商SaaS ERP这块市占率24.4%，比第二到第五加起来还多。电商运营SaaS总收入第一，整体电商SaaS厂商里排第二。这不是靠讲故事，是实打实的收入份额。

  第二，商业模式跑通了。它的客户不是买个单点工具就完事，而是越绑越深。2022年，买两个以上产品的客户贡献30.6%的SaaS收入，到今年上半年已经干到39.3%。说明它的产品矩阵在形成协同效应，客户从ERP切入，再拿WMS、DMS这些模块，粘性自然上来。

  更关键的是LTV/CAC。这个指标2022年是6.2倍，去年冲到9.3倍，今年上半年回落一点也有8倍。行业普遍能到3-4倍就算不错了。这意味着一个客户的终身价值是获客成本的八倍以上，模型本身有自循环能力。

  第三，财务质量在往上走。三年营收复合增速31.9%，今年上半年同比又增24.4%。毛利率从52%一路爬升到71.8%，经调整利润去年4899万，今年半年就挣了4696万。SaaS公司最难啃的就是盈利这一关，它已经咬下来了。

  所以这次上市，基石阵容也挺扎实。蓝湖、红杉、景林、汇添富都进了，13家合计锁了1.3亿美元。中金、摩根大通联席保荐，普华永道审计，全是顶配班子。看得出来，机构对这笔账是认的。

  那下一步呢？骆海东自己说了，一是扩产品，二是拓海外。现在已经在泰国落子，东南亚的印尼、越南、马来西亚是下一步。欧美、拉美、中东也在看。但说实话，海外打法跟国内完全不同，本地化、合规、渠道都是坎，目前颗粒度还不够，具体怎么铺还没看到细节。

  另一个变量是AI。吴陈尧讲得很清楚：不是SaaS or AI，而是SaaS + AI。现在聚水潭的产品链条上，订单、仓储、采购、分销都有数据沉淀，如果能把AI agent嵌进去做预测、调库存、优物流，效率还能再提一层。但这块怎么商业化，团队有没有技术储备，还得观察。

  总的来说，聚水潭这波上市，不是风口上的偶然，而是过去十年电商基建演进的必然结果。它证明了一件事：在中国做ToB，只要扎得够深、熬得住周期，是能长出高价值公司的。

  接下来就看它能不能把国内的势能，转化成全球的战场优势。这场仗，才刚打到山腰。