10月中旬，视涯科技及中介机构完成首轮审核问询函的回复，这是继公司6月底向上交所科创板提交招股书后的又一进展。据招股书（申报稿），报告期（2022-2024年及2025年上半年），公司营收分别为1.9亿元、2.15亿元、2.8亿元和1.5亿元，归母净利润分别为-2.47亿元、-3.04亿元、-2.47亿元和-1.23亿元，营收虽然维持了持续增长，但盈利却处于持续亏损之中。

　　据首轮问询函，视涯科技的客户、收入成为交易所关注的重点。与同行可比公司相比，公司具有较高的客户集中度，而第一大客户是公司的股东，公司销售的可持续性需要时间的检验。此外，在亏损三年半之后，公司能否凭借预付款客户扭亏为盈也需要时间观察。

　　客户、收入成关注重点

　　视涯科技是微显示整体解决方案提供商，核心产品为硅基OLED微型显示屏，产品主要应用于XR领域，公司实控人为顾铁，其还是另一家科创板上市公司奕瑞科技（688301)的实控人，后者主要从事数字化X线探测器、高压发生器、组合式射线源、球管等新核心部件的研发、生产和销售，市值超过200亿元。

　　视涯科技的问询函涉及19个问题，其中与收入确认有关的包含战略客户、其他客户、经销商、收入及关联交易等，可见交易所对公司收入确认合理性的关注。

　　除了部分经销客户和个别直销客户外，视涯科技并没有在招股书披露具体的客户名称，这让外界无法从相关客户的表现在一定程度上印证其销售的真实性。

　　视涯科技前五大客户常年占比超70%，具有较高的客户集中度。报告期，客户一贡献营收分别为0.72亿元、0.85亿元、0.86亿元和0.15亿元，各期收入占比在30%-40%；客户一与视涯科技于2021年开始合作，同年客户一的关联方入股公司，客户一和客户一的关联方属于同一控股股东控制下的企业，公司向客户一销售产品的单价及毛利率低于其他客户。交易所要求公司回复集中度及对客户一关联交易的合理性。

　　除直销外，视涯科技采用部分经销模式作为辅助销售手段，以获取经销商较为丰富的获客渠道，提升终端沟通效率。报告期内，公司主要经销商包括科煦智能、冠显光电、TRUESAM 等。

　　其中，冠显光电是视涯科技持股接近10%的参股公司，报告期，公司对冠显光电的销售额分别为222万元、1030万元、1268万元和78万元，销售主要为硅基OLED微型显示屏、光学系统与XR整体解决方案，历年销售占比不足5%。不过，冠显光电的回款却较慢：2023年底及2024年底，公司对冠显光电的应收账款余额分别为751万元、1021万元，余额占比分别为12.26%和13.6%。

　　此前，对于经销收入的增长及个别客户，《财中社》就在《百亿估值成谜，持续亏损的视涯科技难迈科创属性门槛》进行了探讨。2022-2024年，视涯科技经销收入分别为0.27亿元、0.36亿元和0.59亿元，占主营业务收入比分别为14.27%、16.6%和21.17%，呈现逐年上升趋势；且三家经销商占经销收入之比超过95%，经销毛利率也高于直销毛利率，经销商销售比例下降，交易所要求公司回复相关现象的原因及其合理性。

　　未来扭亏确定性几何？

　　虽然过去三年半持续出现了较大的亏损，不过视涯科技对未来业绩也表现出了非常乐观的预测。

　　据申报材料，2025-2027年，公司预计营收分别为4.69亿元、22.6亿元和37.34亿元，营收将呈现爆发式增长，公司解释称主要由硅基OLED微型显示屏收入构成，公司预计2026年将扭亏为盈。

　　此外，视涯科技预计，公司产品未来将量价齐飞。2025-2027年，公司预测硅基OLED微型显示屏的销售单价每块分别为248.74元、383.9元、356.94元，这与公司此前三年分别每块单价193.83元、185元和183.41元的逐年下降形成反差；在销量上，公司预计，硅基OLED 微型显示屏的销量分别为163万块、550万块和976万块。在此基础上，公司预测营业毛利率分别为25.56%、25.10%和29.71%，期间费用率分别为79.92%、20.87%和14.15%；对此，交易所要求公司说明实现相关业绩及指标的合理性。

　　视涯科技之所以对未来保持乐观，主要是战略客户的加持。公司表示，随着公司所承接行业头部客户的战略产品开发进度持续推进，相关成果预计将逐步转化为硅基OLED的量产订单，营收占比呈上升趋势。其战略客户包含字节跳动、客户三等，其中客户三尤其值得关注，该公司向视涯科技预付了约11亿元，以锁定公司未来一定期间产能，该款项后续将按照实际采购量分阶段返还。截至2025年6月底，公司其他应付款较期初的0.09亿元暴增至11.08亿元。

　　虽然如此，不过，该部分预付款并没有形成订单。报告期各期末，公司在手订单合计金额分别为0.68亿元、1.01亿元、1.56亿元和3.06亿元。

　　据招股书，如因客户三原因导致无法达成承诺的采购量，视涯科技有权根据合同约定保留部分或全部预付款项，公司与客户三未来的合作存在合同权利保障。不过，A股市场歌尔声学（002241)曾遭遇过大客户砍单，一旦XR产品推广不利，其预付款能有多少能转化为订单将是一个未知数。

　　因产品制造需要，并经战略客户同意，公司未来将向关联方奕瑞科技采购生产上述硅基OLED微型显示屏产品所需微显示晶圆背板。晶圆面板是公司重要的原材料之一，为了锁定相关成本，视涯科技向关联方奕瑞科技支付了超5亿元的产能保证金。截至2025年6月底，视涯科技其他应收款由期初的0.33亿元暴增至5.69亿元，系公司与奕瑞科技按照合同约定，支付了5.66亿元人民币的美元履约保证金。

　　奕瑞科技原本自身并不从事晶圆背板生产，据该公司2025年5月23日公告，拟通过奕瑞合肥投资不超过18亿元，其中6亿元用于对奕瑞合肥进行增资，用于实施“硅基OLED微显示背板生产项目”；项目完成后，公司将新增硅基OLED微显示背板产能5000张/月，并实现规模化量产。

　　晶圆背板是视涯科技最大的营业成本支出，报告期，公司支付的金额分别为1.09亿元、1.52亿元、0.49亿元，占比分别为62.18%、62.49%、35.34%和56.97%。此前，视涯科技已经就晶圆面板形成了较为稳定的供应链，其中不乏中芯国际（688981/00981）这样的大厂。公司通过向关联方提前预付5.66亿元保证金，用于刚开始建设的工厂，此举将大幅增加公司未来的关联采购金额。

　　事实上，此前，视涯科技的关联采购占比均比较低。报告期各期，公司向关联方合计采购金额分别为0.23亿元、0.04亿元、0.43亿元和0.09亿元，占比分别为14.92%、2.1%、19.68%和7.68%。