工业金属在有色板块的占比相对来说还是比较高的。工业金属自身也是分成了金融属性和商品属性两个比较大的框架。

　　从金融属性上来讲，工业金属像铜和铝的价格也会受到美联储降息周期的影响。此前我们也提到，我们觉得降息周期未来还是会延续。所以从金融属性的角度上来讲，这对于工业金属的表现会形成支撑。

　　从商品属性上来讲，供给端近期也发生了一些新的变化。主要是全球第二大铜矿Grasberg因泥石流事故出现了一些短期的项目减产。从印尼自由港的情况来看，从今年四季度到明年差不多会减产47万吨铜矿。从整个铜矿的供给上来讲，明年差不多会产生30万吨的供需缺口。这个缺口的幅度能够占到全球的1.3%左右，所以也是快速地把全球铜矿的供给拉入到了相对偏紧的位置。

　　所以在前段时间铜价也是出现了一轮快速上涨。当然短期来看的话，近期铜价也是受到了一些宏观层面因素的压制，主要就是中美的贸易冲突。特别是前段时间特朗普也是威胁要对中国再去加征100%幅度的关税，所以铜价也是出现了跳水，此前的上行节奏也是转入了偏震荡的行情。当然从贸易冲突的角度上来讲，我们觉得后续大概率还是会朝着缓和和谈判的方向去走。

　　并且从下游需求来看，海外AI投资在大幅地提升，这会带来数据中心层面铜需求的增长，包括电网电力层面的需求增长，另外新能源端对于铜的需求也会形成一定的支撑。所以我们觉得供给端和需求端都会支撑铜价的表现，所以从短期维度来看我们也是会看好铜价震荡走强。往后看，随着贸易冲突的缓和，包括国内宏观经济如M1等等经济数据上行之后，这些因素对于铜价我们觉得也会形成一定的利好。

　　另外从铝层面来看，铝也是在一个供需相对偏平衡的位置。尤其是从供给端来看，国内电解铝的产能利用率现在已经来到了比较偏高的位置，所以未来一旦出现需求端的提升，或者说供给端出现一些扰动之后，电解铝价格向上的弹性我们觉得相对来说也会比较强。

　　当前我们去看整个铝价的情况，我们觉得相比铜价的上涨相对来说是偏滞后的。包括我们现在去看铜铝的比价指标，现在也是突破了历史的均值加一倍标准差的水平。所以从历史来看，在这样的位置铝价往往相比铜价会有更加强势的表现。

　　再看A股的权益板块，铝相关企业的估值目前相对来说也是在偏低的位置。对应到2025年盈利预期的PE估值来讲，现在的铝板块以及电解铝板块的PE估值差不在12倍和10倍左右的水平，相比铜板块的18倍水平还是有比较大的估值向上的空间。

　　所以整体来看的话，我们觉得工业金属供需层面相对来说还是偏紧的，特别是供给端产能相对来说未来能够释放的空间也比较有限。铜层面我们也看到了一些供给端事件冲突的影响，虽然说短期受贸易冲突的影响，工业金属的价格可能会呈现出震荡波动，但后续我们觉得随着冲突事件的平缓，工业金属的价格我们觉得还是会偏强势运行。