美联储10月降息25个基点，基本是板上钉钉的事。市场定价显示概率已经干到98%，连鲍威尔自己都公开说劳动力市场在降温，这等于提前剧透了剧本。现在的问题不是“会不会降”，而是“接下来怎么走”。

  我们来盘一盘背后的逻辑。

  就业市场确实是当前最明显的松动信号。褐皮书提到，越来越多企业通过裁员或自然减员控制人力成本，主因是需求疲软、经济不确定性，甚至还有AI投资替代人力的趋势。沃勒直接表态，基于现有数据，支持再降25个基点。米兰更激进，主张降50个基点，理由是贸易紧张带来的下行风险需要快速对冲。虽然内部有分歧，但大方向是共识：就业不能崩。

  但另一边，通胀压力还在。特朗普政府加征关税正推高物价，企业面临成本转嫁难题，“褐皮书”明确写了报告期内物价继续上升。穆萨莱姆就提醒，通胀黏性还在，尤其是关税影响可能还要持续两到三个季度，直到2026年下半年才有望回归2%目标。所以，哪怕要降息，也不能太猛——空间有限，任务没完成。

  这就形成了一个微妙的平衡：既要救就业，又不能放跑通胀。所以市场预期10月降25个基点，年底再来一次，然后呢？再往后就不明确了。关键变量是通胀数据。9月CPI原定推迟发布，现在据说部分统计人员已复工，计划10月24日公布。如果同比涨3.1%，比前值还高，那后续降息节奏必然放缓。

  还有一个信号被很多人忽略了：缩表可能快结束了。鲍威尔和米兰都提到，流动性压力在显现，SOFR利差接近去年底以来最高，回购利率也在升。这意味着市场已经开始缺钱。美联储大概率会在10月或12月宣布停止缩表，巴克莱和道明证券都已经把预测时间从2026年提前到今年内。一旦缩表停下，资产负债表稳定下来，实际就是宽松周期的下半程开启。

  黄金市场反应很直接。现货黄金一口气冲上4350美元，纽约期金日内暴涨4%，突破4380。这不只是赌降息，更是押注流动性拐点。比特币也拉涨，超10万人爆仓，说明杠杆资金正在回流高风险资产。中概股同步走强，纳斯达克金龙指数涨超1.7%，阿里、拼多多、网易全线上扬，A50期货也翻红——全球风险偏好明显回升。

  但别忘了，美国政府还在停摆，第20天了。官方数据缺失让美联储只能靠私营机构拼凑信息，鲍威尔说这“局面会变得更具挑战性”。没有真实数据支撑的决策，本身就是风险。

  所以，接下来的核心观察点有三个：一是10月24日的CPI数据，决定降息能否延续；二是10月底FOMC会议是否释放暂停缩表的明确信号；三是政府停摆何时结束，数据断档能不能尽快修复。

  现在市场走在前面，政策半步跟随。只要通胀不反弹得太狠，宽松路径就不会逆转。但真要大水漫灌？不可能。美联储自己都说，空间有限。