长假后，市场有所调整，行情接下来将如何演绎？绩优基金经理关注哪些因素？接下来又有哪些投资机会值得把握？上海证券报记者邀请了国泰优质核心混合基金经理李海、金信转型创新成长基金经理杨超、中欧价值发现基金经理柳世庆，对上述议题展开探讨。

　　聚焦趋势

　　看重公司基本面

　　上海证券报：在投资中，会通过哪些核心指标或研究框架来进行资产配置？在选择行业时主要看哪些方面？具体到个股选择，主要关注哪些核心指标和因素？

　　李海：我的投资方法比较“简单”，专注于精选高质量企业，整体风格偏向价值成长。这一策略的核心在于如何界定“高质量”。就股票投资而言，高质量公司是指那些能够持续创造价值的优秀企业。从定性角度看，一家好公司的“好”主要体现在两个方面：一是具备良好的商业模式；二是拥有优秀的管理层。从定量角度看，则主要包括三个维度：护城河、回报率与成长性。在行业配置上，我们青睐回报率高的领域；但从组合管理角度看，如果单一行业占比过高，我们也会适度加以控制。

　　杨超：我主要根据周期、成长、主题、市场风格四个维度，从精选阿尔法角度出发，在全市场精选行业及个股配置。具体来看，周期维度是投资框架的基石，成长维度解决的是投资空间问题，主题和市场风格维度则是帮助提升投资效率。

　　在个股选择上，先从宏观和中观层面寻找景气度向上的行业，通过PB、PS等估值指标找到估值低的标的，再综合投资收益的空间和效率精选个股：如果契合当前的市场主题热点和市场风格，往往能够获得更高的估值溢价，有希望带来更高的收益空间；而提高收益效率，则须利用促进估值回归的积极因素，避免等待时间太长。

　　柳世庆：我会关注宏观因素对于资产配置的影响，同时将行业中观研究作为联接宏观分析与微观证据的桥梁：在宏观层面，重点关注PPI等反映制造业价格变化的指标，以此判断企业盈利趋势，并结合政策环境在不同资产类别中灵活采用积极或保守策略；在中观层面，将行业景气度作为验证宏观判断的重要依据，通过周期分析捕捉结构性机会；在微观层面，聚焦企业竞争格局与治理结构的变化，评估其经营质量与财务稳健性。对于成长型行业，我关注利润增长的可持续性；对于成熟行业，则更看重资产负债表的安全性与现金流表现。最终落地到个股选择，我偏好在合理估值区间内具备稳健增长潜力的企业。

　　上海证券报：在进行长期价值投资与捕捉短期投资机会时，如何做到平衡？在当前结构性机会显著的市场行情中如何进行操作？

　　李海：我们始终对市场中长期表现持积极态度。近年来，在经济高质量发展过程中，一些原本被看好的企业，实际表现可能未达预期。与此同时，我们也注意到一些企业展现出非常优秀的特质。因此，在投资组合中，我们进行了一些标的之间的替换。

　　杨超：我长期进行化工行业研究，看到化工产品价值周期的起起落落带来股价波动，周期思维对我的投资策略影响比较深。我喜欢在行业周期底部，挖掘价值低估的品种。在逆向布局时，须综合平衡“时间成本”与“收益空间”，在左侧布局时要挖掘短期盈利有改善迹象的标的。在投资组合中，我不会主观设定各要素的比例，而是根据不同市场环境动态调整。在市场较弱、风险偏好较低时，周期底部因素板块的权重会更高一些；如果市场较好，可能会对成长性、主题热点板块给予更高权重。

　　柳世庆：股票市场的表现从来都不是线性的。当市场定价暂时偏离行业和企业的中长期经营表现时，便孕育出长期投资价值。然而，股价反映价值的时点往往难以预测。因此，挖掘和评估企业的内在价值，始终是投资的核心。同时，我也会运用宏观策略手段，对未来1年左右的市场情况进行研判，包括经济与行业周期、流动性和市场风格的演变等，为捕捉阶段性机会提供参考。但考虑到宏观变量更为复杂且不确定，在实际操作中，公司与行业基本面的分析仍占据主要权重。

　　从投资的角度来说，我的组合始终处于相对均衡的状态。今年以来，结构性机会涌现，与这种投资思路相当契合。当然，基于宏观策略层面的判断，我会给予成长方向更多关注。但是，我不会在某个时间段过度聚焦某个赛道，而是在不同的方向寻找机会，希望通过控制持仓的估值水平及单一赛道的集中度来降低风险。

　　乐观后市

　　中国资产重估进行时

　　上海证券报：结合当前的经济形势和市场环境，如何看待A股市场后续走势？

　　李海：过去3年，我持续看多A股市场。尽管判断市场趋势并非易事，但我始终认为，A股市场的上涨逻辑比较坚实。随着经济稳步复苏，以及创新药、科技等领域企业不断取得突破，中国资产重估的进程才刚刚开始。

　　即便经历了近期的结构性上涨，我们依然认为，当前市场整体估值处于合理水平。结构上既有估值偏高的板块，也有依然被低估的领域。因此，在投资策略上保持行业的多样性和风格的均衡性至关重要。

　　杨超：如今，越来越多产业全球竞争力都在增强，如传统制造业、创新药、芯片等。此外，不少板块依然被低估。股票市场的估值水平，还没有充分反映产业竞争力。去年上半年，我重点挖掘了芯片的投资机会，出发点是从周期维度找到低估的品种，当然此后收益空间较大也是与产业趋势、市场风险偏好快速提升有关。随着风险偏好的提升，市场中长期的成长空间定价就会更乐观一些。

　　柳世庆：过去1年，支撑市场上涨的逻辑如同树木的根茎与枝叶，一以贯之、脉络清晰。对于未来，我们持审慎乐观态度，认为市场仍具备一定的估值安全边际。值得关注的是，宏观政策有力支持经济发展的预期仍在延续。接下来，关键在于实体经济动能与企业盈利能否在政策助力下实现稳定回升。

　　当前，“反内卷”政策稳步推进，正在从中长期层面改善企业的经营环境，助力盈利能力回归常态，市场基本面预期有望稳步修复。随着长期预期保持稳定，中国资产的价值重估也将具备更加坚实的基础。

　　上海证券报：展望未来，哪些因素有望主导市场走势？应重点关注哪些方面的变化？

　　李海：在基金中报中，我们提到，“一个股权投资的新时代已经来临”。近年来，虽然部分行业龙头公司业绩增速有所下降，但经营质量反而稳步提升，同时也不再需要过去那样大规模的资本开支。在这一“剪刀差”效应下，企业能够创造更多的自由现金流，因此，除股价上涨外，股东还能获得稳定、可持续的股息回报。这正是“股权投资新时代”来临的标志。

　　杨超：近一两年，AI算力、创新药等投资机会凸显。从中长期维度看，更看好科技成长，尤其是AI驱动的产业投资机会。最好的投资机会，往往是契合时代发展的投资机会，当前最重要的产业趋势就是AI带来的产业变化。

　　柳世庆：展望未来，积极的宏观政策仍将延续，虽然边际扩张力度或趋缓，但整体环境依旧友好：国内方面，虽仍面临部分价格指标下行的压力，但在经济结构转型与政策呵护下，资本市场机会仍存；外部方面，经历上半年不确定性后，中国制造业优势愈发突出，有望成为核心资产重估的重要锚点，叠加海外政策转向积极预期，为市场营造更优外部环境。

　　总体而言，下半年机会将多于上半年。我将继续以挖掘行业和企业价值为主要目标，重点关注具备持续自由现金流能力、盈利改善及估值合理的科技方向。

　　投资未来

　　看好新兴成长产业

　　上海证券报：目前看好哪些领域的投资机会？主要逻辑是什么？

　　李海：在消费板块方面，我们的最新观点可以概括为：“旧”消费转守为攻；“新”消费优中选优。

　　所谓“旧”消费，主要指白酒、乳业等传统消费领域。在经济稳步复苏、资产价格企稳的背景下，居民收入有望回升，传统消费板块的吸引力也将随之修复。经过前几年的震荡调整，传统消费板块的估值已进一步回落，与此同时行业竞争格局持续改善，龙头企业的市场地位稳固，拥有健康的自由现金流和可观的股息率，股东回报水平也在不断提升。而且，部分企业已成功培育出第二增长曲线，在新产品、新品类和新市场的推动下，其股价有望迎来积极表现。

　　在“新”消费领域，高估值与高增长并存，须从中筛选出真正具备“护城河”的投资标的。

　　在港股互联网平台公司方面，我们看好的逻辑主要包括三点：第一，商业模式较好，具备高回报、强现金流，有一定的成长性，且护城河较深；第二，具备全球竞争力，尽管过去两年相关公司的股价已有一定程度的上涨，但其估值仍处于全球较低水平；第三，AI浪潮正逐渐从硬件创新延伸至软件与应用创新，这可能为互联网平台公司带来业务重构的重要机遇，并成为其价值重估的关键催化剂。

　　杨超：当前主要看好以下几个方面：

　　一是半导体芯片方向，主要逻辑是“周期拐点+自主可控”，叠加AI赋能打开空间。中国企业在模拟芯片、晶圆代工等领域的技术突破加速，市场份额持续提升，不少优秀标的的市值和估值，尚未充分反映其全球竞争力，长期来看有重估机会。此外，当前芯片行业不仅迎来周期回升，更受益于AI产业爆发，中国企业在算力芯片、传感器等领域研发投入超预期，叠加政策支持，其成长空间尚未充分释放，中长期值得关注。

　　二是大飞机产业链，随着国产化加速推进，业绩释放期正在临近。我研究大飞机产业已有1年多时间，看到大飞机领域在不断进步，国产发动机研发加速。随着大飞机交付量增加，产业链上下游会逐步进入业绩释放期，从零部件到材料环节，都有望出现值得长期持有的标的。

　　三是创新药板块。近期海外药企频繁购买中国新药权益，说明中国创新药的全球竞争力持续提升。

　　柳世庆：一是宏观政策驱动。“反内卷”政策稳步推进下，优势企业有望保持稳健盈利与现金流。全球主要经济体转向宽松政策，也为中国经济复苏提供了良好外部环境，一些供给受限、具备全球定价能力的周期行业或迎来机会。

　　二是中国制造出海值得长期关注，无论是科技领域的海外算力、创新药，还是传统制造业，都在全球市场中寻找新的增长空间。

　　三是经历估值调整后，与经济和资本市场热度相关的金融等行业也具备配置价值。