三季度工业产能利用率回升，但结构分化明显

  74.6%，这是2025年三季度全国规模以上工业的产能利用率，环比二季度回升了0.6个百分点。表面看是个回暖信号，但同比去年还是低了0.5个百分点，说明整体修复仍不充分。

  我们来盘一盘这个数字背后的成色。先看大类：制造业是74.8%，采矿业72.5%，公用事业74.3%。制造业略高于均值，算是稳住了基本盘。但真正有意思的是细分行业之间的巨大裂口。

  一边是黑色金属冶炼和压延加工业，产能利用率冲到80.1%，接近“满电”状态；另一边是非金属矿物制品业，只有62.0%，相当于五台机器里有两台在趴窝。这俩差了快20个点，你说整个工业在复苏，那得看是谁家的复苏。

  再看几个关键赛道。电子设备制造业79.0%，通用设备78.9%，专用设备75.5%，这几个数字都不错，尤其是电子这块，能维持近八成的利用率，说明消费端或出口订单有一定支撑。汽车制造业73.3%，不算高，但也算走出底部区间。电气机械74.9%，跟制造业大盘持平，没拖后腿。

  问题出在哪？在中游原材料和部分传统制造环节。化工72.5%，食品制造70.1%，纺织77.2%，这些还算可以。但非金属矿物制品只有62.0%，水泥、玻璃这类行业还在承压，背后对应的是地产投资还没起来。煤炭开采68.9%，也不高，可能跟能源结构调整和火电需求波动有关。

  所以，关键点就在于——这一轮回暖是不是结构性的？从数据看，显然是。高端制造、部分出口导向型产业在动，但传统重资产、依赖国内基建和地产拉动的行业依然疲软。这种分化不是新现象，但持续存在，说明经济动能切换已经深度发生。

  目前颗粒度还不够，看不到企业层面的具体排产变化，也看不出库存周期是否真正进入补库阶段。但至少有一点能确认：政策托底+外需韧性，正在让一部分行业先恢复起来。至于能不能从局部扩散到全局，还得看后续财政发力节奏和房地产怎么走。

  下一步观察变量有两个：一是非金属矿物制品这类行业的产能利用率能不能稳住并回升，那是内需改善的硬指标；二是电子和通用设备能不能持续维持高位，决定这波是不是靠短期订单撑着。

  现在下结论说全面复苏还早，但局部确实在动。操盘上，与其押注整体反弹，不如盯紧那些已经跑起来的链条，看它们能否把上下游带起来。否则，就是各走各的，热闹归热闹，成色还得打个问号。