主品牌稳，新品牌冲，特步这盘棋下得明白

  三季度流水又是个低单位数增长，符合预期。说实话，在现在这个环境下，能稳住就不错了。特步主品牌这波表现，没爆点但也不用担心——线上双位数增长，儿童线跑赢成人，跑步和户外品类双双两位数往上走，生活类有点波动，但功能性产品占比超六成，基本盘压得住。说白了，它没去 chasing 短期风口，而是把专业运动的标签继续钉牢。

  问题出在哪？所有人盯着的其实是增长天花板。单一靠主品牌，低单位数撑不起高估值。所以关键变量不在特步本身，而在索康尼。

  索康尼三季度流水涨超20%，线下更是干到30%以上，这数据不含水分。新开16家店，全挤在一二线核心商圈，全年30-50家店的目标没变，节奏踩得很稳。更值得注意的是它的策略调整：从二季度开始主动收紧折扣、砍低价产品，明显在做品牌升级。这不是为了冲短期销量，是在为四季度旺季留弹药，也为长期高端化铺路。公司还维持2027年收入翻倍、经营利润率做到15%-20%的规划，野心不小，但目前看路径是清晰的。

  这么看下来，特步的转型逻辑其实很干净：主品牌控盘稳现金流，索康尼全力冲高端增量，中间配合渠道大调整。

  说到渠道，奥莱这块打得挺聪明。现在主流品牌都在收缩，它反而加速布局，不是盲目扩张，而是分层次打——领跑奥莱200平以上，进高端奥莱商场，主打跑步专业形象；精选奥莱600-800平，SKU深、产品全，单店月效能做到百万级。到26年要开到70-100家，这节奏既不激进也不保守，刚好踩在奥莱整体客流回暖的节点上。加上DTC转型同步推进，年底累计收回400家门店，花4个亿左右资本开支，表面看影响小，实则是把终端掌控权拿回来，以后调价、上新、清库存都更灵活。

  多品牌战略也在收敛。24年把时尚运动品牌剥离，资源重新聚焦跑步赛道，等于卸包袱。现在不是每个品牌都要做大，而是让核心业务吃饱。索康尼能不能接棒，是未来三年最关键的观测点。

  目前颗粒度来看，没有看到重大战略摇摆，执行层也在线。库存健康，主品牌库销比4-4.5个月，折扣7-7.5折，压力不大；索康尼也控制在合理区间，说明动销没掉链子。盈利预测没动，25年净利13.7亿，对应PE才11倍，不算贵。

  接下来就看两个事：一是索康尼四季度旺季能不能把前期的品牌蓄力转化成实际销售突破；二是奥莱和DTC并行推进下，管理复杂度上升，组织能不能跟得上。这两块要是跑通，2027年的目标不是画饼。