最近，全球市场对关税政策的变动高度敏感，尤其是美国前总统特朗普在10月19日宣布对卡车及零部件加征关税后，又在同一天释放出缓和信号，这一系列“打一巴掌给个甜枣”的操作让市场情绪坐上了过山车。受此影响，黄金和白银价格双双创下历史新高，反映出投资者对不确定性的强烈避险需求。与此同时，多家有色金属企业发布了2025年三季报，整体业绩表现亮眼，尤其在贵金属和新能源金属领域，供需格局的变化正在重塑行业逻辑。

  贵金属创历史新高背后的逻辑

  本周五，国内黄金期货收盘价达999.8元/克，环比上涨10.9%；白银期货收盘价12249元/千克，环比上涨10.53%，金银价格齐创新高。华创证券分析指出，这主要源于特朗普政府再度援引《第232条款》，宣布自11月1日起对卡车及零部件征收25%关税、对公交车征收10%关税，短期内加剧了市场的避险情绪。尽管随后特朗普在接受采访时暗示“大门仍敞开着”，并透露政府正悄悄豁免数十种产品关税，试图缓和贸易紧张局势，但关税政策的不确定性本身已成为支撑贵金属价格的核心因素之一。从长期看，逆全球化趋势下美元信用体系面临弱化风险，叠加全球央行持续购金，特别是中国央行黄金储备占比仍远低于全球平均水平，未来增持空间广阔，这些都为黄金提供了坚实的上行基础。

  头部矿企三季报亮眼，黄金成业绩增长引擎

  在金价强势背景下，紫金矿业、藏格矿业、华友钴业等龙头企业纷纷交出亮眼成绩单。紫金矿业前三季度归母净利润同比大增55.45%，达378.64亿元，其中黄金业务成为最大增长动力——矿产金产量同比增长20%，达65吨，多个国内外金矿项目陆续释放产能。而藏格矿业虽主营钾肥与锂盐，但其参股的巨龙铜业贡献了近七成净利润，显示资源类企业的盈利韧性。华友钴业则受益于钴价回升（Q3均价同比上涨48.9%）和一体化成本优势，前三季度净利润同比增长39.59%。值得注意的是，这些公司的共同点在于：不仅享受 commodity 上行周期红利，更通过海外布局与产业链整合提升了抗风险能力。

  钴锂供需格局重构，小金属迎来价值重估

  除了贵金属，新能源金属也出现积极变化。刚果金正式落地钴资源配额制度，前三大企业分别获得27%、22%、12%的出口份额，导致原料供应趋紧，直接推动电解钴、四氧化三钴等产品价格大幅上涨，周涨幅普遍超过10%。华创证券认为，此举彰显刚果金对战略资源的控制决心，未来钴或将从过剩转为短缺，价格中枢有望长期维持高位。与此同时，盐湖股份依托氯化钾价格上涨（Q3均价同比+23.9%），单季度净利润预计同比增长超90%，而其4万吨/年基础锂盐项目已投料试车，产能扩张将进一步增强盈利能力。整体来看，小金属板块正经历由资源国政策主导的价值重估过程，具备上游掌控力的企业将更具竞争优势。