H4 算力大单“变脸”记：海南华铁这出戏，到底谁在演？

  36.9亿的算力大单说没就没，7个交易日市值蒸发52亿，股价从13块多干到7块，还把证监会都惊动了——海南华铁这出戏，演得有点太过了。

  我们来盘一盘。这份所谓的“实质性合同”，签了7个月，零交付、零成本、零履行，连客户是谁都不肯说，只说是“杭州X公司”。现在市场普遍猜是阿里，海南华铁那边也没否认，但就是不认。问题来了，一个37亿的五年长单，下游客户一直不下单，上游设备价格又波动，最后干脆解约。他们自己说前期要垫资20亿采购设备，而公司账上现金才3亿多，有息负债超120亿，资产负债率71%，这钱从哪来？靠借？那这履约能力打不打问号？

  更蹊跷的是时间点。3月公告前，股价和成交量就提前异动，2月中旬开始天天几十亿成交，换手率干到20%以上。龙虎榜上顶级游资赵老哥、华鑫证券深圳益田路这些“熟面孔”都在高位净买入上亿。牛散章建平一季度杀进十大股东，二季度悄无声息退出。这不是典型的资金提前布局、利好出货的剧本吗？

  你说这是真订单，可行业惯例呢？算力租赁通常要有预付款锁定资源，但这合同既没预付款，也没写GPU型号、算力规模、交付计划，啥核心条款都没有。业内人直接说了，这本质上就是个框架协议，留足了操作空间。你拿个“意向书”当“军令状”炒股价，能怪市场反噬？

  现在海南华铁被立案调查，理由是“信披违法违规”。监管函也发了，股东们开始增持维稳，第二大股东胡丹锋减持改增持，国资背景的海南金控也跟着买。可这更像是危机公关。之前吹得多狠，现在摔得就有多疼。公司自己都承认，未来算力业务的可持续性存在不确定性。

  整个算力租赁行业也在分化。头部玩家像中贝通信、中科曙光，有技术、有客户、有生态，订单不断；而像海南华铁这种跨界转型的，搞“采购-租赁”轻资产模式，供应链卡脖子，技术没积累，全靠大单讲故事。一旦大厂需求调整，或者芯片拿不到，立马原形毕露。

  所以，这单子到底是真合作还是“纸面富贵”，最终得等监管查实。但有一点很清楚：资本市场可以讲预期，但不能玩虚的。故事编得再好，没有真实业务和现金流支撑，迟早要还。