文远知行、小马智行双双通过港交所聆讯，要搞“美+港”双重上市。这事表面看是自动驾驶公司回流潮的延续，但细拆下来，两边故事的成色，差得不是一点半点。

  先看文远知行，号称“全球Robotaxi第一股”，2024年10月在纳斯达克上市时风光无限。但现在回头看，美股市场显然没买账。上市首日市值44.9亿美元，到2025年10月中旬已经跌到31.6亿，缩水三成不止。更关键的是，收入从2022年峰值后连着两年下滑，亏损还在扩大。2025年二季度经调整净亏损同比扩大72%，这数据摆在台面上，投资人怎么给信心？

  但它在业务布局上确实有亮点：11个国家、30多城落地，7国牌照全拿，L4车队1500+，中东纯无人化运营也在推进。Robotaxi单季营收4590万，同比翻了八倍多，看起来势头猛。可问题就出在这——整体收入才1.27亿，靠一个业务撑大旗，其他板块没跟上，商业化路径太窄。

  再看小马智行，几乎同样的时间线，美股表现却完全反着来。2024年11月上市，2025年股价涨超34%，市值冲到近70亿，是文远知行的两倍还多。它也拿到了北上广深四个一线城市的全无人驾驶牌照，车队250多辆，4000万公里路测里程，公众收费服务已经跑起来了。虽然规模不如文远，但节奏稳，关键城市突破扎实，资本市场更认这种“实打实落地”的逻辑。

  所以这两家同时冲港股，背后的动机其实不一样。对小马来说，是顺势而为，把已有的势能复制到港股，拓宽融资渠道和投资者基础。而对文远来说，更像是在美股被冷落后的一次“补票”动作——港股市场情绪相对温和，尤其对讲“全球化布局”的企业有一定包容度，这时候回来，至少能稳住估值盘子。

  而且这次不是个案。禾赛、天境生物都在跟进，新一轮中概股回港潮明显转向硬科技和新经济。背后逻辑很清晰：地缘不确定性下，双重上市等于上了双保险；同时港股也在主动优化制度，想留住这些优质标的。

  这么看下来，技术实力是一方面，但资本市场最终投票的，还是谁能把商业闭环跑通。文远的故事听着大，但亏损和收入结构的问题不解决，光靠牌照和车队数量讲故事，难持久。小马节奏慢一点，但每一步都踩得实。

  下一步关键变量在哪？一个是港股打新市场的承接力，另一个是两家谁能率先实现单季度运营现金流转正。现在比的不是谁起得早，是谁能活下去，并且活得稳。