这波白银的行情，已经不能用简单的供需或者投资逻辑来解释了。我们来盘一盘，到底发生了什么。

  直接导火索是印度。排灯节到了，传统上大家买黄金，但今年风向变了——社交媒体大V Sarthak Ahuja一句话，说白银和黄金100比1，便宜得离谱，是“显然之选”，300万粉丝一听就冲进市场。FOMO情绪瞬间点燃，散户集体转向白银。结果是什么？印度本土精炼厂库存见底，摩根大通这种大行都跟客户说：10月没货了，最快11月才能交。

  但这只是表象。真正的问题在伦敦。那边金库里虽然有超过360亿美元的白银，但大部分锁在ETF里，根本动不了。更麻烦的是，过去五年，全球白银每年需求都超过供给，累计缺口6.78亿盎司，光伏行业吃掉了大量增量供应。而今年初以来，两大趋势把流动性彻底抽干：一个是特朗普可能加征矿产关税，交易员抢先往纽约仓库搬货；另一个是ETF投资者一口气买了超1亿盎司，进一步吸走可用库存。

  所以当印度需求突然爆发时，市场根本没有缓冲垫。伦敦可流通库存掉到1.5亿盎司以下，但日均交易量是2.5亿盎司。拆借利率飙到年化200%，银行干脆不报价了，买卖价差拉到没法交易。瑞士精炼商Argor-Heraeus直接说：非合同收购全停。

  中国假期又卡在这个节骨眼上。工厂停工，供应断档，全球压力全压向伦敦。交易员只能从纽约Comex调货，两周内提走2000万盎司，25年来最大撤库。运过去还要过海关，展期成本激增，物流复杂度远超预期。

  价格反应也很极端。现货白银突破50美元/盎司，一度摸到54美元，随后暴跌6.7%。水贝市场银条要排队一个月，电商平台全线售罄。这种“预付款+延期交货”的模式，已经被律师点名警告：极易演变为资金盘或非法集资。

  TD Securities的Daniel Ghali早就预警过伦敦市场的挤兑风险，但他也没料到，散户狂潮会和全球库存紧张同时爆发。现在看，短期压力可能缓解——中国供应恢复、纽约货在途中、印度节日高峰过去。但长期结构性失衡还在：绿色经济推高工业需求，央行购金带动投资配置，而矿山供给十年资本开支不足，扩产缓慢。

  所以结论很清晰：这一轮不是炒作结束，而是紧缺现实的一次集中释放。只要光伏、AI这些耗银大户继续扩张，供给跟不上，类似情况还会再来。