道生天合今天上市了，股价直接干到396%的涨幅，盘中一度冲上400%，这阵仗在主板可不多见。作为圈内人，我更关心的不是它涨了多少，而是这家公司到底凭什么能拿到这个估值。

  先看基本盘。道生天合的核心产品是风电叶片用环氧树脂，2024年这块业务全球销量第一，结构胶也做到了全球第三。更关键的是，它是唯一一家同时给维斯塔斯供应环氧树脂和结构胶的中资企业。这意味着什么？国际顶级整机厂的供应链认证极其严苛，能进去本身就是技术实力的背书。而且叶片越做越大，对材料性能要求越来越高，行业壁垒其实在加厚，新玩家根本进不来。

  另一个看点是新能源汽车胶粘剂。这块业务2024年销量同比增长41.51%，已经进了比亚迪、广汽、亿纬锂能的供应链，宁德时代、特斯拉、小米汽车也在认证流程中。三电系统的结构性粘接替代传统机械连接，轻量化和安全性优势明显，这个趋势一旦打开，空间不小。但目前这块收入占比还低，真正放量还得看后续客户认证进度。

  财务数据上，2025年前三季度营收增长26.92%，净利润暴涨56.89%，增速远超过去三年。但细看现金流，经营性现金流净额波动较大，2025年前三季度又出现大幅流出，主要受应收和预付款项增加影响。这意味着公司在扩产和抢客户的同时，账期压力在加大，资金占用问题需要持续关注。

  这次IPO募资近8亿元，其中5.7亿投向年产5.6万吨高端胶粘剂和复合材料树脂项目。方向很明确：从风电主航道延伸到新能源汽车和高端复合材料。但挑战也在这——新产能投产后，如何快速消化？毕竟现有主业增速平缓，新增长曲线还在爬坡。

  所以，市场给的高溢价，赌的是它从“风电材料龙头”转型为“综合性新材料平台”的可能性。短期情绪推着股价走，但长期能不能撑住，得看两点：一是新能源车客户的认证转化速度，二是新产能落地后的客户导入效率。现在故事讲得不错，接下来就看执行了。