文远知行要上港股了，备案已经拿下，准备发不超过1.02亿股。这事儿表面看是拓宽融资渠道，但结合它在美股的表现，就得打个问号了——为什么一个“全球Robotaxi第一股”在资本市场越来越不被买账？

  我们来盘一盘。2024年10月它登陆纳斯达克时，风光得很，市值一度冲到44.9亿美元，概念也够硬：全球唯一产品拿到7个国家自动驾驶牌照的公司，业务覆盖11国30城，运营超2200天。可这才一年出头，股价从16.55美元砸到10.10美元，市值缩水三成，2025年以来跌了近三成。更关键的是，小马智行晚它一个月上市，今年反而涨了34%，市值直接干到68.5亿美元，快两倍于文远。

  问题出在哪？不是故事不够大，而是基本面撑不住预期。

  先看收入。2022年做到5.28亿，之后连着两年下滑，2023年掉到4.02亿，2024年再缩到3.61亿，两年累计降幅超过三分之一。自动驾驶拼的是商业化落地能力，收入不增反降，说明规模化变现路径没跑通。再看亏损，四年净亏68亿，2024年单年亏25.17亿，还在加速烧钱。虽然2025年上半年总亏损收窄到7.91亿，但经调整后Q2亏3亿，同比扩大72%——这个“收窄”更像是会计调整的结果，实际经营压力反而更大了。

  所以，资本市场用脚投票，逻辑很清晰：你讲的是全球化Robotaxi的故事，可收入在退坡，亏损在加深，技术领先性没有转化为商业竞争力。投资者不傻，尤其美股机构对这类高估值、低变现的科技股容忍度正在下降。

  那现在转战港股，是不是就能破局？目前颗粒度还不够。港股对成长性资产的定价本就比美股保守，流动性也弱一些。文远知行想靠二次上市补血，动机可以理解，但核心问题没变：什么时候能盈利？商业模式到底能不能闭环？

  换个角度说，它的对手小马智行为什么走得更稳？虽然素材里没提具体打法，但市值走势说明市场更认可它的成本控制或区域聚焦策略。相比之下，文远知行摊子铺得大，但产出效率没跟上，全球30城听起来很猛，可每个市场的渗透率和单位经济模型是否成立，才是关键。

  这么看下来，备案只是第一步，真正考验在后面。港股投资人不会只看牌照和概念，他们要算的是每一辆车每天赚不赚钱。文远知行现在最需要的，不是再多一个融资平台，而是一个能证明自己不是“烧钱机器”的硬核案例。

  下一步怎么走？要么砍非核心区域收缩战线，提升运营效率；要么找到除Robotaxi之外的新现金流业务。否则，哪怕上了港股，也可能只是换个地方继续承压。