最近美国金融市场出了个不大不小的“骚动”，美联储的常备回购便利工具（SRF）突然被大规模使用，两天内操作金额接连攀升，创下非季末时期的新高。与此同时，银行体系准备金跌破3万亿美元关键关口，逆回购余额也跌至几年来的最低点。这一系列信号让市场开始紧张：美国的流动性安全垫是不是正在变薄？ 虽然目前还没到危机程度，但美联储已经放出风声，缩表可能快要结束了。
SRF爆量启用释放预警信号
最引人注目的变化是SRF的突然活跃。10月15日，SRF单日使用规模达到67.5亿美元；第二天直接跳升至83.5亿美元，创下自新冠疫情以来非季度末的最大规模。要知道，SRF是2021年才设立的“应急”工具，正常情况下几乎没人用，只有在市场缺钱时，银行才会拿债券抵押向美联储借钱。现在它突然被频繁启用，说明部分金融机构已经在市场上借不到足够的短期资金了。东方金诚的白雪就指出，如果这种求助变成常态，意味着市场自我调节能力在下降。
准备金缩水与逆回购枯竭双重压力
SRF的异动不是孤立事件。另一个重要背景是，美国银行体系准备金已再度跌破3万亿美元，这个数字被不少美联储官员视为“充裕”和“紧张”的分水岭。与此同时，美联储用来回收过剩流动性的逆回购工具（RRP），余额已从2022年底的2.5万亿美元高峰，暴跌至仅35亿美元左右，为2021年4月以来最低。这说明市场上原本堆积的“闲钱”几乎被吸干了。准备金减少、逆回购枯竭、SRF启用——这三个现象叠加，清晰地指向一个趋势：金融体系的流动性正在从“极度充裕”转向“结构性趋紧”。
美联储或提前按下缩表暂停键
面对这些信号，美联储主席鲍威尔终于松口，表示量化紧缩（缩表）“可能即将接近尾声”。他还提到，回购利率上升和阶段性市场压力，都是流动性趋紧的表现。这番话一出，华尔街立刻调整预期：道明证券、巴克莱纷纷预测缩表将在年内结束，高盛更是把预测时间从2026年3月提前到了2月。虽然鲍威尔强调“尚未决定停止缩表”，但市场普遍认为，美联储已经在为政策转向做铺垫。中信证券明明也指出，如果出现类似2019年或硅谷银行那样的风险，美联储不排除重启“注水”。不过眼下，更多还是技术性因素在作祟，比如国债发行、企业缴税等短期冲击。正如王昕杰所说，不能只看SRF，更要关注整体流动性指标的变化。
