“你本来就很美”——这句陪伴了中国消费者二十余载的广告语，如今伴随其缔造者自然堂全球控股有限公司（以下称“自然堂集团”）站在了港交所门前。9月29日，自然堂集团正式向港交所递交招股书，华泰国际与瑞银集团担任联席保荐人。

　　自然堂集团的资本化进程，相比同行却显得格外谨慎。在珀莱雅、上美股份、巨子生物等竞争对手早已登陆资本市场多年后，自然堂才在IPO（首次公开募股）前完成了成立24年来的唯一一轮融资。

　　2024年10月至2025年9月，自然堂集团先后引入欧莱雅和加华资本作为战略投资者。其中，欧莱雅通过美町累计投资4.42亿元，加华资本通过Himalaya International投资3亿元，两者分别持有自然堂控股6.67%和4.20%的股份。

　　获得欧莱雅与加华资本的投资，无疑为集团注入了技术背书与资本信心，但招股书所揭示的依赖单一品牌、研发投入薄弱、高端化乏力、净利润波动等核心问题，仍是这家老牌国货化妆品企业必须直面的现实考题。

一个东北男人在化妆品行业的创业远征

　　公开资料显示，自然堂集团的创始人郑春颖在1964年出生于辽宁省辽阳市一个农村家庭，早年以辽阳市文科第二名的成绩考入东北财经大学商业经济系。大学毕业后，郑春颖成为了辽阳市财政局的一名公务员。

　　1996年正值创业大潮之际。郑春颖敏锐地察觉到了美容院行业的潜在商机。于是，他便随着这股创业浪潮辞去了公务员的“铁饭碗”工作，在沈阳市开起了美容院。小有成就后，他离开沈阳，独闯上海。

　　彼时，他注意到上海的商场里，几乎所有的化妆品品牌都是外国品牌。于是，他便下定决心创立一个源于中国的世界级化妆品品牌。

　　2001年，郑春颖正式在上海创立“自然堂”和定位在高端抗老的“美素”两大品牌。随后多年里，他又陆续推出倡导植物成分护肤的“春夏”、专注敏感肌修复的“珀芙研”、深耕婴童皮肤健康问题的“己出”等一系列品牌。

　　回看郑春颖的创业之路，其核心脉络在于精准抓住了中国化妆品渠道变革的每一个红利期。

　　在2001年至2005年的化妆品专卖店渠道时代，二三线城市的市民流行去化妆品专卖店购买日化商品，郑春颖采取“农村包围城市”的战略布局。凭借对下沉市场的精准把握，自然堂仅用两年时间便跃升为化妆品专卖店渠道第一品牌。

　　2006年，郑春颖带领自然堂进军由国际品牌主导的商超渠道。这一举措使得自然堂得以与巴黎欧莱雅等国际大牌同台竞技，品牌形象大幅提升。此前有报道称，截至2010年，自然堂已入驻2600多家商超专柜，真正奠定了“国货标杆”的地位。

　　2020年左右，电商浪潮来袭，郑春颖选择让自然堂集团进行数字化改革，构建起了线上线下融合的零售体系。招股书显示，截至2025年6月底，集团68.8%的总收入来自线上渠道，但其仍保留了覆盖近6.3万个零售终端的线下网络。

　　如今，自然堂已位列知名度最高的国货化妆品品牌之一。自然堂于2013年至2024年间连续12年以零售额计排名国货化妆品品牌前两名。以2024年零售额计，自然堂集团是中国第三大国货化妆品集团。

　　值得注意的是，上市前，郑春颖、郑春彬、郑春威和郑小丹四兄妹通过一系列离岸公司及直接持股，合计控制了公司近九成股权，公司属于典型的家族企业架构。

“自然堂”单一品牌支撑集团95%的收入

　　事实上，自然堂集团在去年年初还叫“伽蓝集团”。但长期以来，外界在介绍伽蓝集团时，总要在前面加上“自然堂母公司”这一前缀，因其名气远不及自然堂单个品牌响亮。

　　2024年1月16日，伽蓝集团官宣正式改名为自然堂集团。这看似寻常的品牌运作，在某种程度上却也代表了集团多元品牌战略的失败。

　　从财务数据上看，自然堂单一品牌的确支撑起了几乎整个集团的收入。招股书披露的数据显示，2022年、2023年、2024年及2025年前6个月，来自自然堂的收入占集团总收入的比例分别为94.6%、95.9%、95.4%及94.9%，而珀芙研、美素、春夏和己出四个品牌加起来的总收入占比始终维持在5%左右。

　　2022年至2024年，集团整体收入增长稳健但略显缓慢，分别为42.92亿元、44.42亿元及46.01亿元，三年复合增长率仅为3.5%。2025年上半年，集团收入为24.48亿元，同比增长6.4%。

　　更值得关注的是其利润波动。2022年至2024年，自然堂集团的净利润分别为1.39亿元、3.02亿元和1.90亿元，呈现出典型的“过山车”走势。对比同行，自然堂集团2025年上半年7.8%的净利润率，也显著低于上美股份的11.7%、珀莱雅的14%和巨子生物的35.8%。

　　尽管在其官网的集团简介处写着“自然堂集团是一家数字化驱动的科技美妆企业”，但实际研发投入不足却是另一重隐忧。2022年、2023年、2024年及2025年前6个月，自然堂集团的研发开支占比分别为2.8%、2.1%、2.0%及1.7%，呈持续下降趋势。相比之下，集团销售及营销成本占比则保持在54%以上。

　　在高端化尝试方面，自然堂集团于2021年推出的金钻微雕系列，套装定价在千元以上，但相对竞品来说市场表现平平。更尴尬的是，金钻微雕系列还被外界质疑“借鉴”日本高端品牌CPB（肌肤之钥），两者不仅外观与颜色相似，金钻微雕系列的推广名“4D微雕”与CPB旗下产品的推广名“4D精雕”也只有一字之差。

　　对于这些挑战，自然堂集团在招股书中表示，募资将用于强化在销售渠道的DTC（直接面向消费者，包含多种有利于与消费者直接互动的零售业态的模式）能力、丰富多品牌矩阵及增加品牌曝光、加大产品开发投入、开拓海外业务等方面。

　　今年7月，自然堂集团在深圳开设了首家自然堂自营旗舰店。据悉，上海、武汉与重庆的自营旗舰店也正在陆续开业。招股书指出，自营旗舰店更注重店内护肤体验服务，为消费者提供沉浸式的品牌体验，从而巩固和提升自然堂的品牌形象。

　　站在港交所门前的自然堂集团正面临成立24年来关键的蜕变时刻。从“伽蓝集团”到“自然堂集团”的更名，揭示了其多元战略的调整；首次引入资本作为战略投资者，则反映了其经营思路的转变。这位国货化妆品“老将”能否借助资本市场的力量，完成从渠道王者到科技美妆的转型，值得关注。