近几年，受房地产市场调整影响，黑色系的“金九银十”旺季特征减弱，螺纹钢首当其冲，旺季不旺已成常态。今年国庆假期期间，钢材累库幅度超往年均值，库存压力凸显，需求无明显改善，螺纹钢价格偏弱震荡运行。但原料端价格坚挺，产业链未形成明显的负反馈。

　　目前来看，房地产新开工及施工面积等数据持续调整，市场对螺纹钢的需求预期偏弱。为了缓解库存压力，钢厂实施控产措施，螺纹钢产量处于今年的低位水平，但供需结构仍有压力。螺纹钢转产现象明显，一部分因为卷螺利润差走高而转产热卷，一部分因为半成品钢坯出口向好而转产钢坯。实际上，铁水产量仍处于高位。截至10月10日，钢联数据显示，247家钢铁企业铁水日均产量仍处于240万吨以上的高位。因此，需警惕热卷需求走弱以及钢坯出口减少带来的价格回落压力。

　　热卷的主要风险点在于四季度国内需求回落以及出口承压。近期，下游冷轧镀锌订单出现萎缩，需求韧性面临挑战。在产量维持高位的基础上，当下，热卷库存水平及累积幅度均高于去年同期。出口方面，欧盟计划削减钢铁进口配额并计划征收50%关税，贸易摩擦升级等增加了钢材出口的不确定性。钢坯的风险点在于利润压缩和未来受到反倾销制裁的预期。海关总署数据显示，8月中国钢坯出口量达到176万吨，继续创历史新高，环比增加12%，同比增加230%。但当下钢坯生产利润已经出现亏损，不排除后续产量下降的可能。

　　另外，在成品钢材频频遭遇外部贸易救济或者反倾销等调查的背景下，钢坯作为半成品享受到了部分地区的“政策红利”，出口激增。但值得注意的是，一方面钢坯具有高耗能属性，大量出口钢坯浪费了国内丰富的深加工能力，加剧了低水平的市场竞争，6月中钢协已向国家有关部门提出对钢坯出口进行限制的建议。另一方面，若钢坯出口持续暴增，反倾销调查或蔓延到钢坯上。

　　换个角度来看，高铁水产量一定程度上也支撑了原料价格。8月以来，原料端煤炭以及铁矿石价格表现明显强于成材，导致钢厂利润压缩。截至10月13日，螺纹钢长流程利润低于100元／吨，江苏短流程谷电利润-100元／吨左右。因此，在原料端基本面健康且没有和成材形成共振下跌的背景下，螺纹钢成本支撑仍存，下方空间有限。

　　从基本面来看，螺纹钢行情缺乏破局关键，此时需要关注宏观面因素。对于10月下旬召开的二十届四中全会，美联储10月、12月议息会议，以及年底的中央政治局会议，市场都给予了偏暖的预期。未来宏观面影响会加大，预期差可能给螺纹钢带来阶段性行情。

　　短期来看，螺纹钢基本面上，需求疲软和成本坚挺的矛盾明显，但还没有达到负反馈程度，对价格的影响有限，关注未来库存走势。宏观面有贸易摩擦升级的担忧，也有重要会议的政策预期，交易逻辑变化较快，警惕盘面波动率上升。整体来看，螺纹钢在各种因素的制约下维持偏弱震荡走势，但需警惕预期差带来的阶段性走弱行情。（作者单位：中泰期货）