在多重因素冲击下，国庆假期前后的信用债市场呈现鲜明的结构性特征，其中短端高等级品种率先启动修复行情，而中长端品种仍承压震荡。从一级市场发行端来看，受季节性因素与情绪扰动双重影响显著收缩，发行规模较节前一周环比大降近8成。

　　不过业内人士表示，与今年4月的全面调整不同，此次市场在贸易摩擦升级与资金面宽松的博弈中，走出了“分化式修复”的独特行情。鉴于当前利率仍处于多空博弈阶段，市场更加偏好票息策略，做多中短久期高票息资产的确定性仍相对更高。

　　一级市场在国庆前后遭遇显著收缩。Wind数据显示，剔除国庆假期，9月29日至10月12日，信用债发行规模仅1413.62亿元，较节前一周环比骤降75.82%。分品种看，产业债、城投债、金融债发行规模分别环比减少75.75%、72.63%、79.11%，此外有3只债券取消发行。在业内人士看来，此次供给收缩更多源于季节性因素而非信用风险担忧，与4月市场形成对比，彼时信用债单月成交金额达71139.64亿元，虽同比下降5.87%，但发行端未出现如此剧烈的季节性收缩。

　　二级市场方面，假期节后机构抱团短端高等级品种现象明显，市场呈现“短强长弱”的分化格局。截至10月12日，1年期AAA级信用债收益率较节前一周下行8BP，而5年期AAA级城投债收益率反而上行3.07BP，其中高等级品种修复更明显，1年期AAA级中票信用利差收窄6.73BP，而AA级品种仅收窄2BP左右。

　　不过在多家机构看来，此次市场波动与4月的调整行情存在本质区别。从驱动因素看，4月调整源于流动性改善后的信用利差被动走扩，当时基准利率低位震荡下，信用债各品种收益率普遍上升，而国庆前后的行情由贸易摩擦升级主导，10月10日美国宣布拟加征100%关税后，市场避险情绪升温，30年国债活跃券单日下行5BP，二永债收益率快速下行近5BP。

　　天风固收认为，本轮关税扰动，利率难言空间，在此之下，信用估值对应会有所跟随，但信用利差或难以进一步压缩。一方面，资金面是利好和支撑因素，内外部环境扰动下，央行对资金和流动性的呵护是重中之重；另一方面，考虑到四季度信用的主力买盘负债端难言大幅扩张，且受到监管因素影响的背景，利差也难压缩。

　　财通固收也指出，与4月长端利率3天内下行20BP相比，而此次长端修复节奏更缓，普通信用债下行幅度尚未突破2BP，反映市场对贸易摩擦的博弈心态更重，这也是国庆前后机构明显抱团短端高等级品种的主要原因。

　　对于后续市场走向，机构普遍认为修复行情将延续但分化加剧。国盛固收团队指出，三季度调整后利率已回归合理水平，叠加消费、地产数据低迷与贸易摩擦影响，四季度债市将进入震荡修复阶段，信用债将跟随利率债行情，“经过7-9月充分调整，降息预期消退后，债市修复基础已夯实”。

　　“不过鉴于当前利率仍处于多空博弈阶段，市场更加偏好票息策略，做多票息资产的确定性更高”，有交易员指出，从品种选择上看，城投债表现整体优于二永债，从期限来看，当前信用债1-3年攻防兼备，长期限则要把握快进快出的交易机会。