交易所国债今日又现“过山车”行情。“25国债03”开盘即大涨超10%，触发半小时的停牌。恢复交易后，“25国债03”又迅速抹去了涨幅。业内人士认为，交易所国债行情异动不会影响国债利率的定价状态，而非银机构投资者应重视交易所市场的参与。

　　上交所公告称，“25国债03”（019768.SH）今日上午交易出现异常波动。根据《上海证券交易所债券交易规则》和《关于债券匹配成交盘中临时停牌及有关事项的通知》的有关规定，自2025年10月14日09时30分开始暂停“25国债03”交易，自10时00分起恢复交易。

　　“25国债03” 全称“2025年记账式附息(三期)国债”，是财政部发行于今年1月的5年期国债，票息1.43%，当前余额5670.80亿元。“25国债03”可同时在上交所固定收益平台（代码019768.SH）、深交所综合协议平台（代码102293.SZ）、银行间债券市场（代码250003.IB）以及柜台市场（代码250003.BC）交易。

　　中邮证券固收首席梁伟超此前的研报指出，市场分割环境下，国债可以在银行间、交易所和银行柜台等三个市场交易。交易所国债市场并非国内债券市场的主体，其市场深度和流动性也相对有限，更易出现少数报价驱动价格大幅波动的情况。

　　在今日10：00恢复交易后，“25国债03”原先超过10%的涨幅被迅速抹平，行情堪比“过山车”

　　图：“25国债03”近两日上交所价格分时走势

　　（资料来源：Wind数据，财联社整理）

　　有交易员解释称，上午“25国债03”的成交量只有2700手，驱动涨停和下跌的交易各只有100手。这既可能是个人投资者行为，也可能是机构投资者“左右手倒腾”所致。

　　目前，机构投资者主要在银行间市场参与债券交易，其中非银机构投资者也可以在交易所市场参与交易，银行类机构则较少参与交易所交易。而个人投资者既可以通过证券公司的席位在交易所市场参与债券交易，也可以在银行柜台市场参与债券交易。

　　事实上，尽管国债涨停的行情很罕见，但在交易所市场的历史上也出现过多次。去年5月22日，2024年发行的首期超长期特别国债上市首日，“24特国01”（代码019742.SH）大涨25%，盘中两次触发临停。彼时，超长特别国债的认购十分火爆，业内认为投资者的热情可能带来的非理性行为导致了国债的涨停。

　　梁伟超指出，就债券市场而言，交易所国债行情异动不会影响国债利率的定价状态。

　　上午，银行间市场各主要期限国债的价格普遍下跌（收益率上行），5年期的国债活跃券250014.IB上行1BP至1.5975%，成交74笔。非活跃券250003.IB未受交易所行情异动的影响，收益率上行0.5BP至1.5950%，成交57笔。

　　梁伟超认为，非银机构投资者应重视交易所市场的参与，在低利率环境之下，票息策略的有效性下降，久期策略的操作难度提升，机构或应更加重视跨市场套利、品种套利等小而确定性高的投资机会。