上周A股仅两个交易日，沪指3900点得而复失，受券商调整中芯国际折算率等消息影响，前期表现强势的创业板指和科创50集体重挫，分别下跌3.86%和2.85%。而前期表现稍弱的反内卷板块涨幅居前，煤炭、钢铁、建筑和建材等行业反弹。随着假期结束，节前避险的资金重新活跃，成交量恢复至节前较高水平。

　　上周五晚间，特朗普在Truth Social上发文，对中国刚刚实施的稀土出口管制政策表示强烈“不满”， 宣布将采取一系列反制措施：美国将于11月1日起，对所有中国输美商品在现有关税基础上额外加征100%的关税。并对所有“关键软件”实施出口管制。全球风险资产巨震。

　　中金团队指出，当前和4月初对等关税时有以下几个关键的差异。

　　第一，意外程度不同。毕竟市场经历过了一遍，有了一些心理准备

　　第二，范围不同。此次主要针对中国。

　　第三，对未来的预期不同。这次虽然依然存在很大变数，但是11月1日的生效日前，还有APEC会议（10月31日-11月1日），可能会使得市场观望。特朗普随后表示也没有排除会晤可能。

　　第四，双方的准备与处境也大不相同。从美国的角度，到目前为止，除了印度外，美国已经与大部分市场达成协议。从中国的角度，AH都大幅上涨并创新高，宏观基本面近期再度走弱，不过整体预期和准备应该也明显强于4月。

　　第五，市场所处的位置不同。中美两地市场都已经有很多浮盈，且估值高于当时，但中国市场高出更多。

　　从市场角度，相比4月初，相对“不利”的是浮盈较多、估值较高，相对的好处是恐慌程度和准备程度都比当时要好，中美的AI产业趋势也更为明确，美国的货币与财政也逐步发力，所以要想出现类似于当时的恐慌和波动，除非让市场笃定达成妥协彻底无望。

　　政策方面，10月11日，七部门联合印发《深入推动服务型制造创新发展实施方案（2025—2028年）》, 提出目标，到2028年，服务型制造在制造业高质量发展中的作用进一步增强。完成20项标准制定，打造50个领军品牌，建设100个创新发展高地。

　　资金面方面，10月9日，两融余额升至2.45万亿元，再度升至历史新高水平，反映市场目前情绪和风险偏好仍较高。

　　海外方面，美国对华再度加征关税，或引起全球风偏收缩。

　　根据联合早报报道，中国商务部星期四连发六份公告，宣布对境外稀土物项、稀土技术、稀土设备和原辅料、五种中重稀土、锂电池等实施出口管制，范围和力度显著加大。美国总统特朗普声称为了应对中国出口管制，决定从11月1日起对中国产品加征100%的关税，并对“所有关键软件”实施出口管制。美国特朗普宣布加征关税之后，市场风险偏好收缩，美股大跌，黄金和美债大涨。

　　后续需要密切关注中美关税谈判进展。招商证券认为，应将本次威胁关税视为筹码而非目的，100%关税落地概率较低。特朗普已宣布11月1日起对中国额外征收100%的关税，在11月1日前大概率仍会选择与中国谈判。短期关税风险上升的背景下，权益类资产波动会被放大；中期特朗普大概率见好就收防止内部风险失控，对权益类资产无需过度悲观。

　　从资产角度来看，受到关税扰动，全周美股下跌，避险逻辑下美国2年、10年、30年国债收益率均小幅下行。

　　往后看，本周密切关注中美是否进行关税谈判，重点关注中国社融数据。

　　近期市场在高位进入调整期，国庆节后沪指在3900点遭遇一定阻力。北京时间上周五晚上，美国再度挑起中美关税博弈，市场风偏或有所收缩，短期之内市场或重回关税交易。配置角度，需要增加防御属性强的资产以应对市场不确定性。

　　建议投资者关注黄金基金ETF（518800）、十年国债ETF（511260）、现金流ETF（159399）、红利国企ETF（510720）等防御性资产，进行阶段性风险对冲。