货币政策更注重“精准滴灌”，通过结构性工具加码重点领域，降息预期降温，加之投资者风险偏好依旧较高，债市情绪受到抑制，预计后续将震荡偏空运行。

图为30年期国债期货主力合约日线

　　经历了8月的持续调整，国债收益率曲线陡峭化、10年期国债收益率与7天期逆回购政策利率利差扩大至40个基点以上、交易盘持续卖出现象缓解，债市调整基本到位。不过，市场风险偏好依旧较高，债市未见明显拐点信号，多空交织下，9月债市呈现宽幅震荡走势。截至9月30日收盘，2年期、5年期、10年期、30年期国债收益率分别收于1.49%、1.60%、1.86%、2.25%，较8月底分别上行8.92、下行2.86、上行2.26、上行10.86个基点。

　　资金：

　　合理充裕态势较为确定

　　节前央行通过及时重启14天期逆回购、超量续作MLF等方式，呵护资金平稳跨季。9月30日的报价显示，DR001利率下行至1.39%，DR007利率下行至1.44%，资金利率持续维持在低位。

　　节后来看，首周将有17633亿元7天逆回购到期，9000亿元14天逆回购到期，到期规模合计超2.6万亿元。但9月30日央行公告称，10月9日将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展11000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月。10月将有8000亿元3个月期逆回购到期，这意味着10月3个月期逆回购加量续作3000亿元。逆回购及时续作有利于缓解本周逆回购到期压力，资金面合理充裕预期较为稳定。

　　政策：

　　“适度宽松”基调不变

　　政策方面，央行三季度例会显示，当前货币政策“适度宽松”的基调未变，央行将继续坚持支持性的货币政策立场，但“落实落细”的措辞表明当前重点从“加力”转向“落实落细”已出台措施。未来货币政策更注重“精准滴灌”，一方面保持流动性充裕，推动社会融资成本稳中有降；另一方面通过结构性工具加码重点领域，为经济回升向好提供持续支撑。

　　此外，在投资增速放缓的背景下，国家发展改革委于9月29日宣布会同有关方面积极推进新型政策性金融工具有关工作。规模5000亿元的新型政策性金融工具将全部用于补充项目资本金，旨在扩大有效投资并促进经济平稳发展。

　　经济：

　　继续温和修复

　　国庆长假期间，出行、消费保持平稳态势，而电影票房、地产销售表现相对偏弱。

　　出行需求旺盛，10月1日至5日，全社会跨区域人员流动量日均为30693万人，较2024年同期增长4.8%。消费数据表现平稳，据商务部商务大数据监测，假期前4天，全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长3.3%。与此同时，受票价和观影人数下降影响，电影票房低于去年同期。地产销售依旧偏弱，全国30个大中城市商品房成交面积表现弱于往年同期。

　　数据方面，9月制造业PMI继续回升，非制造业PMI有所下降，综合PMI产出指数保持扩张。9月制造业PMI为49.8%，较上月上升0.4个百分点，景气水平继续改善。其中，生产指数为51.9%，较上月上升1.1个百分点，至近6个月高点，制造业生产活动较为活跃；新订单指数为49.7%，较上月上升0.2个百分点，市场需求景气度有所改善。价格方面，主要原材料购进价格指数下降0.1个百分点，至53.2%，边际小幅走低，但仍然运行在扩张区间；出厂价格指数为48.2%，较上月下降0.9个百分点，在连续3个月上升后出现回落。

图为2年期国债期货主力合约日线

　　整体来看，资金面宽松利多债市，但货币政策降息预期降温，叠加类财政工具加码，对债市形成制约。在“反内卷”政策持续推进、股市偏强运行的背景下，投资者风险偏好依旧较高，债市情绪偏谨慎，震荡偏空态势延续。

　　（作者单位：光大期货）